| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月14日 10:35 |
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投资亮点:
溢价行权，彰显管理层信心:公司于12月1日，以6.61元/股的价格行使股权激励5688万股，溢价行权25%。公司2011年6月还有一批期权将到期行权，我们认为公司继续行权的可能性较大。行权价表明了公司内在价值的底线。
股权投资业务陆续上市将提振估值水平。公司目前的金融股权投资11家公司，总投资21.68亿。金洲管道已经上市，以最新收盘价计算，增值3.8亿。大智慧预计12月15日上会，新湖中宝投资3.52亿，持股比例11%，我们认为将增值9.35亿。其他金融股权，如湘财证券、盛京银行等公司上市的可能性也较大，对公司股价有提升作用。
公司未来地产业务的成长性来自三个方面：
公司看好未来消费升级的改善性需求，定位中高端，利润水平将提高。目前土地储备超过1000万方（权益面积超过800万方），70%分布在长三角。另外，70%都是2005年以前拿的地，地价便宜，盈利能力高。
金融股权参股，未来金融杠杆的获取优于行业其他公司。
目前公司有4个一级土地开发项目，合计建设用地面积1324万㎡，这些土地将从2011年陆续挂牌出让。或将成为公司重要的土地来源，规模扩张助成长。
盈利预测和投资意见:公司2010-2012年EPS分别为0.31元、0.44元和0.54元，对应PE分别为20、13.9、11.38倍。不考虑矿产资产重估的情况下，保守估计每股NAV为7.5元，P/NAV折价18%。公司具有资源型性质，我们认为通过NAV给公司估值比较适合。给予公司买入评级，目标价7.5-8.0元。
（具体内容请见附件）
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