| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年12月07日 10:06 |
作者： |
孙建平;张伟明 |
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事件：
公司12月3日发布公告，符合股权激励条件的公司管理人员共220人以6.61元行权价行权，共5688万股，总额3.76亿元，款项已缴存至上市公司账户，行权资金将用于补充公司流动资金。
点评：
? 公司管理层本次行权范围广（囊括了公司中高层管理人员）、金额大（人均171万元），行权价高于12月2日收盘价21.73%，此举充分彰显了管理团队对公司发展的坚定信心。
? 本次行权后，管理团队与股东的利益将更加统一，管理团队将更有动力开拓进取，更有利于公司的资源优势更快转化为业绩释放。
? 6.61元行权价是公司管理团队的持股成本，相当于确立了公司股价的估值底价。虽然相对于前一日收盘价溢价22%，但我们认为管理团队是理性的，他们对公司价值有更为深刻的理解和认同。从长期来看，这一价格有充足的安全边际和向上空间。我们测算公司每股重估价值为10元，行权价较每股重估价值仍然折价34%。
? 我们一直看好公司发展，在10月28日的《资源蓄势已久，只待一飞冲天》报告中，我们认为2011年公司将进入地产业务高速发展期：11年可售量超过200亿，主力项目位于沪杭核心城区，预计可实现销售100亿以上，销售保障性超强；09-10年公司在大连、天津、启东的一级开发项目将在2011年开始拍卖，且这些项目都有地价分成，预计公司将获取大量二级开发储备，将促使现有项目储备开发提速；公司开发模式将由高毛利、慢开发逐渐向快开发转向。
? 其它事件性驱动因素值得期待：大智慧、盛京银行上市（预计在2011年内），河北金钼矿、山东金矿公布储量勘探报告。
? 预计10、11年EPS为0.35、0.5元，地产部分RNAV6.5元，加总股权投资后公司重估价值10元。地产+金融业务结构、开发提速等可使公司估值高于行业平均，目前行业11年市盈率13倍，给公司20%估值溢价对应7.8元，为11年16倍市盈率。综合判断目标价8.4元，公司作为“X+地产”模式的杰出代表，予以重点推荐。
（具体内容请见附件）
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