| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 15:09 |
作者： |
罗胤 |
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收购资产质地优良。山东新银麦啤酒始建于1986年，2006年4月改制为外资股份制企业，注册资本18.76万美元，主要从事啤酒制造及销售，拥有中国驰名商标“银麦”品牌。公司位于山东省中南部，沂蒙山腹地，具有得天独厚有优质啤酒酿造资源，主打产品银麦系列保健啤酒远销国内20多个省、市、自治区，并出口美国、保加利亚、香港等国家和地区。2009年银麦啤酒产销量约为37万千升，截止2010年10月末公司啤酒产销量已达40万千升，增速远高于行业平均水平。
收购对价尚算合理。山东银麦现有生产能力为年产啤酒55万千升，以公司支付的对价18.73亿人民币计算，相当于吨产能成本约为3300万元，略高于当前自建产能投入成本。另外截止至今年10月末，公司净资产34,657万元，以对价计算PB约为5.4倍，亦高于青啤当前4.9倍的PB水平。不过考虑到“银麦”品牌在07年即以5.34亿元身价被中国品牌研究院列入《中国最有价值商标500强》，具有名牌品牌价值，因此总体来讲收购对价尚算合理。
山东优势地位进一步巩固。此次收购为青岛啤酒在山东省内的整合又添一笔，继合并烟台啤酒、趵突泉啤酒，此次并购银麦啤酒将使公司在山东其他地区的市场占有率进一步提高，山东省内优势地位将得到进一步巩固。
投资建议：公司发展基础稳固，持续增长可期，我们预计公司2010-2012年的EPS分别为1.16、1.36、1.59元，对应的动态市盈率分别为29.5、25.1、21.4倍，估值相对较低，上调至“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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