事件：近期青岛啤酒发布公告称，拟收购山东新银麦啤酒有限公司100%股权（下称新银麦）。青岛啤酒与其全资子公司青岛啤酒香港贸易有限公司共同出资18.73亿元受让新银麦啤酒（香港）和花祺有限公司拥有的新银麦100%股权。

　　点评：从新银麦的基本面来看，其现有产能55万千升。2008-2009年销量分别为31万千升和37万千升，2010年前10个月销量约40万千升。新银麦未经审计的净资产为34657万元，前10个月除税及少数股东损益之前的未经审计的净利润为12095万元。

　　但我们认为，青岛啤酒此次收购价格不便宜，收购PB（市净率）为5.4倍，按产能折算的吨酒价格也高达3405元/吨，若扣除所得税及少数股东损益，其收购新银麦对应PE（市盈率）约17.8倍。

　　但考虑到协同效应，收购溢价还是值得的，2010年前10月份山东省累计生产销售啤酒469.52万千升，其中新银麦占据8.52%的市场份额。

　　2009年青岛啤酒在山东地区的市场份额达到48.84%，加上当前对新银麦的收购，青岛啤酒在山东地区的市场份额立马将突破50%，这是一个战略性的转折点，山东省将最终成为青岛啤酒一个核心利润池市场。

　　此外，我们认为，此次收购将使得青岛啤酒增厚收入约10亿元左右，增厚EPS（每股收益）约0.08元。据资料统计，新银麦2008年吨酒价格约2478元/吨，略高于青岛啤酒次品牌的吨酒收入，假设结构调整不明显，按照40万千升销量计算，可实现收入9.9亿元，而新银麦今年前10个月累计实现净利润约1.0499亿元（扣税扣少数股东损益），也即净利润率为10.59%。我们认为，照此推测势必将增厚青岛啤酒2011年的收入和业绩，并提高其盈利能力（青岛啤酒2010年净利率为7.7%）。

　　我们暂维持青岛啤酒2010年盈利预测1.13元的水平，同时上调了2011-2012年的盈利预测，分别为1.49元和1.75元，增长速度分别为31%和18%，以反映青岛啤酒此次收购新银麦所带来的业绩增厚；并继续维持对其“买入”的投资评级。目标价看高到45元/股。

　　昨日青岛啤酒报收于36.01元/股，大涨5.37%。海通证券（原载于东方早报）