| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月10日 15:02 |
作者： |
周焕 |
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高档装饰原纸行业翘楚。公司是我国掌握装饰原纸核心技术和有能力制造高档装饰原纸的龙头企业，目前公司高档装饰原纸年生产能力16万吨，销售额在2007、2008、2009年连续三年排名国内第一。
装饰原纸行业未来需求较快增长，目前供给仍有缺口。装饰原纸下游的装饰装修行业正处于“黄金发展期”，业未来成长空间巨大：城镇化率在未来将不断提升；人均可支配收入和生育高峰带来的住宅装修需求的增加；服务业和基建拉动公共建筑装修需求的增加。从终端需求开看，占主要份额的家具增速较快。装饰原纸产品的生产属性决定供给将缓慢释放，一般从试车投产到达产需要2-3年。目前国内装饰原纸市场需求量约为30万吨，存在一定的供给缺口，我们预计到2015年国内装饰原纸需求量将达到80万吨，需求年均复合增长率将保持15%左右，未来新增产能将保持15%左右的增速，未来供需基本保持平衡。
公司在行业中竞争优势明显。公司是我国装饰原纸行业标准的主要起草单位，国家新材料产业化基地骨干企业，国内唯一的装饰原纸院士工作站，拥有人造板贴面原纸、表层耐磨纸等3项自主研发的核心发明专利。产品均为高档产品，对上游供应商和下游客户有较强的议价能力，保证其盈利水平不断提升，ROE和毛利率远超传统造纸企业。公司打造了一支技术型营销队伍，赢得了较高的客户忠诚度，与美国富美家、圣象集团、全友家私、吉象木业、升达地板、美国威盛亚等建立了全面战略合作伙伴关系。
募投项目将再造一个齐峰。目前公司产能利用率已达饱和状态，募投项目产能11.5万吨加上今年投产的5万吨生产线将在未来再造一个齐峰。公司产品需求旺盛，公司即将迎来产能拐点，我们可以期待公司在未来五年收入和净利润保持较快增长。
公司上市定价。我们预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.94、1.21和1.50元。对比可比公司的市盈率水平，我们给予公司对应33—37倍的2011年动态市盈率，齐峰股份定价区间为39.93——44.77元。
（具体内容请见附件）
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