| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月09日 14:10 |
作者： |
钱晓宇 |
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消毒灭菌设备迎来“景气十年”。受益于人口结构和疾病谱的变化，我国制药行业迎来年增长率达到20%的“黄金十年”，新华医疗约占据国内制药消毒灭菌设备90%的市场份额，是行业内唯一的“中国名牌”，将独享制药行业快速发展所带来的消毒灭菌设备需求蛋糕；再结合新GMP的实施带来制药消毒灭菌设备20%的年增长率以及医疗机构建设逐步下沉带来医院灭菌设备未来3年30%的年增长率的预测，我们认为新华医疗消毒灭菌设备进入快速发展通道。
非PVC输液生产线成为新华医疗“发电机”。我国大输液行业正在进行软塑输液对玻瓶输液的替代过程；考虑到中日医疗体系的相似性，参考日本现有比例，我们保守测算我国非PVC大输液生产线缺口约有97条；结合2010年上半年新华医疗非PVC大输液生产线利润率超越募投计划的表现，我们认为非PVC输液生产线将成为公司快速成长之路上的“发电机”。
预收账款显示订单充足，下半年业绩有望亮丽出场。2010年上半年公司预收账款达到历史最高水平，比年初增长41%，高额的预收账款意味着公司具有充足的订单；中国制药装备行业协会统计的数据显示新华医疗三季度制药设备销售量超过上半年之和，同时前三季度医院消毒灭菌设备招标情况稳定，因此我们认为新华医疗下半年将交出一份亮丽的“成绩单”。
龙头地位确保产品毛利率稳定。不锈钢材占公司生产成本的30%，公司通过大库存的方式应对不锈钢价格变动。参考历史不锈钢材价格波动和公司毛利率稳定的情况，我们认为作为制药消毒灭菌设备的绝对龙头，公司具有转移成本的能力，未来公司毛利率不会出现大幅的波动。
盈利预测：在仅考虑公司消毒灭菌设备的保守估计下，通过DCF估值测算公司内在价值是19.63元；在不考虑资产托管诉讼的情况下，根据公司发展趋势，结合行业估值水平，我们认为公司合理价值区间为29.1~32.0元，首次覆盖给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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