| 来源： |
湘财证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月13日 15:15 |
作者： |
叶侃;陈国栋;王师 |
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撰写时间： |
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核心业务尚处于高景气周期初期，成长空间依旧广阔。公司是国内消毒灭菌设备龙头，作为核心业务，消毒灭菌设备的收入占比在70%左右。公司消毒灭菌设备的景气周期始于2009年，主要得益于基层医疗机构建设对医院消毒灭菌设备市场的推动。从2010年上半年公司经营业绩来看，医院消毒灭菌设备延续了良好的增长势头，其中清洗消毒器销售同比增长80%。考虑到地方政府积极响应新医改政策加大医疗卫生投入的缘故，2009-2011年基层医疗机构的建设计划仍在继续落实，且未来存在超预期的可能。而更为重要的是，即将实施的新版GMP标准的严格程度在中国制药史上前所未有，必将掀起一波药企生产改造的高峰，加上新医改推动的药品市场扩容，必将推动制药用灭菌设备的采购高峰。参考1998年版GMP标准出台后，公司灭菌设备在1999-2002年期间复合增长率提高至55%，故公司制药用灭菌设备的增速在未来三年内值得期待。因此，我们认为，公司消毒灭菌设备业务的高景气周期才刚刚开始，随着新版GMP标准的实施将逐步步入景气高峰，保守估计在未来3年内将保持30%-40%的高增长。
内生和外延发展双管齐下，打造医疗器械航母。公司在消毒灭菌设备核心业务的基础上，正重点发展基数较小、但受政策推动增长迅速的大输液生产线和医用环保设备等业务。而在外延式增长方面，公司立足于大股东淄矿集团的资金支持，并购战略已经初启，未来对外并购或将成为公司的一种常态。
随着内生和外延发展双管齐下，公司“以灭菌设备为核心，多业务协同发展，打造成为国内医疗器械航母”的宏伟蓝图已经开始勾勒。
盈利预测及投资评级我们维持原有的盈利预测，即不考虑后续外延式并购的因素，预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.47元、0.70元和0.99元。我们认为，公司核心业务尚处于景气周期的初期，景气高峰即将到来；而公司内生性增长和外延式并购并举的发展战略，将有助于打造国内医疗器械航母的宏伟蓝图。我们认为，公司近期股价的良好势头是资本市场对公司价值的肯定，是一个良好的开端，但当前仅仅28.88亿元的总市值尚无法体现其产业价值及未来增长潜力，故我们维持新华医疗“买入”的投资评级，6-12个月目标价31.37元不变。
风险提示：新GMP标准出台等政策的效果低于预期；大规模并购进程延缓
（具体内容请见附件）
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