| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:50 |
作者： |
李珊珊;徐列海;廖星昊 |
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千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功，资本市场分歧很大，我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功！营销改革是火焰，助推千金药业凤凰涅槃，重新进入成长快车道，2011年即是拐点年，重申“强烈推荐-A”投资评级。
管理层变更带来新的发展思路：今年4月、8月，千金的董事长、总经理相继更替，江端预接任董事长，王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长，一手组建了湘江药业强势的第三终端。
我们与资本市场不同的判断——营销改革能成功，改革的成功意味着公司重新进入成长快车道：营销改革3个月，千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”；提高销售人员业绩激励比例；渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为，千金改革最困难的点已经度过，虽然目前业绩尚未体现，但只是时间的问题，营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司，但由于渠道和品种的成熟，千金蛰伏数年，营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军——第三终端，营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰，助推千金药业凤凰涅槃。
妇科药龙头企业，产品梯队初步成型：千金片和千金胶囊为支柱梯队，补血益母颗粒为二线产品梯队，椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。
基本药物如果放量，对公司将是锦上添花：我们判断，明年很可能是基本药物放量的拐点，详情请见《基本药物实证深度研究：由点及面，从安徽招投标看基本药物放量拐点》，如果基本药物放量，千金药业将是其中弹性最大的品种，对公司而言，将是锦上添花。
拐点型公司，首次给予“强烈推荐”评级：拐点型公司，盈利预测并不好做，我们保守测算，2010-2012年，收入增速6%、25%、30%，利润增速-7%、30%、33%，每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元，对应PE为49倍/37倍/28倍，我们判断，2011年是公司经营的拐点，我们强烈看好公司的营销改革，维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险在于营销改革慢于预期。
（具体内容请见附件）
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