| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年12月08日 16:31 |
作者： |
罗樨 |
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血必净独步市场
独特的适应症为血必净独步市场提供了可能。我们预计血必净注射液国内市场潜在需求约为5,000万支。公司现在的血必净销售增长迅速，产能又遭遇瓶颈。公司原有产能900万支/年，2010年扩产后达到1500万支/年，预计2012年设计产能为2600万支的生产线能达产。目前公司的产能已经趋于饱和，有继续扩大产能的动因，我们预计5000万支/年是公司继续扩产的第一步。从覆盖的医院、目标科室和进入省级医保的角度来看，血必净的市场容量还将不断增加。由于进入的是省级医保，因此价格受地方物价局监管，成本上涨带来的压力下下游传导的可能性较大。如果成本压力过大，未来公司的产品出厂价还有提价空间。与第三军医大合作开发的治疗脓毒症的一类新药将稳固公司在脓毒症市场的领军地位。
外延式发展呈多元化多阶段趋势
2007年中药配方颗粒的销售额仅有4.5亿元，到2009年全国中药配方颗粒年销售额达十多亿元人民币，3年复合增长率近80%，产业化趋势已经形成。今年4月公司公告了投资北京康仁堂药业，投资后公司持有康仁堂42%的股份，成为康仁堂第一大股东。康仁堂是国内仅有的六家取得中药配方颗粒药品生产许可证和GMP认证证书的生产企业之一。公司的自动化中药房加载配方颗粒上，成为现代化中药房的示范，而且可以接入电子化病历，符合未来发展方向，因此市场开发的进度非常快利润也成倍增长。预计中药配方颗粒5年内都将成为支撑公司快速发展的动力。
盈利预测与投资评级
根据以上预测假设，我们认为公司2010-2012年的EPS分别为0.935，1.37和1.71元，未来3年的净利润复合增长率为35%，业绩增长比较确定。以最新收盘价计，2010年中药行业的动态市盈率为49.43倍，公司属于中药板块中质地优良、业绩增长确定的投资标的，我们给予公司2011年40-45倍PE，公司的合理股价为54.8-61.65元，给予买入评级。
（具体内容请见附件）
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