| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:29 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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专注于细分市场的成长型公司：公司主营产品包括血必净注射液、盐酸法舒地尔和低分子肝素钙，是一家专注于细分行业的民营医药公司，2009年收入2.25亿，净利润8100万元，上市前07-09复合增长率在43%，增速较快。今年公司受到成本快速上涨的影响，短期利润增速受一定影响；但长期来看公司主营品种和控股子公司的产品市场空间依然很大。
血必净产品有望保持较快增长：公司主打产品血必净是目前唯一通过SFDA批准用于治疗脓毒症和多脏器功能障碍的药物，今年销售规模有望达到1000万支以上；而据推算国内脓毒症发病人数每年约300万人以上，我们以25%病人接受一个疗程治疗计算，潜在血必净需求规模5000万支以上。公司通过持之以恒的学术推广循序渐进地提高国内医生对脓毒症的认知程度，和对该中药注射剂的认可度，覆盖医院比例逐渐提高。预计随公司学术推广的持续展开，血必净产品有望保持较快的增长。
成功投资康仁堂：公司在专注发展主业的同时，利用超募资金进行积极地外延式扩张，其中在今年一季度斥资5898万获得了北京康仁堂42%的股权。后者是目前全国6家中药配方颗粒的生产企业之一，近几年业绩保持快速增长，而今年销售收入有望突破一亿元。考虑到公司今年对康仁堂从6月份开始并表，预计明年康仁堂对公司的利润贡献将至少出现翻倍的快速增长。
成本上涨明显影响或将减弱：今年公司的主要原材料如红花、川芎，肝素钠，以及辅料乙醇等均出现了较大幅度的上涨，明显影响了公司的毛利率和净利率，是公司利润增速落后于销售收入增速的根本原因。我们认为，目前公司主要的原材料价格涨幅均已很大，未来价格涨幅或将趋缓，公司利润增速有望明显回升。
未来新产品有望成为看点：公司的产品储备也较为丰富。目前公司正在积极准备申报硫酸氢氯吡格雷；而治疗心血管病的沙格雷酯和治疗缺血性中风的脑心多泰也都有望在2011年申报生产，未来有可能构成公司新的增长点。
首次给与增持的投资评级：我们预计公司2010-2012的业绩分别为0.98，1.42和1.88元/股。公司目前估值较为合理，短期业绩受成本上涨影响增速放缓，但公司产品市场空间较大，外延式扩张可能带来新的增长点，整体发展前景依然看好，首次给予公司增持的投资评级。
风险因素：中药注射剂安全性风险，新药投放市场低于预期，原材料价格继续大幅上涨，康仁堂销售坏账风险。
（具体内容请见附件）
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