| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月03日 11:03 |
作者： |
邹慧;曾朵红 |
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研究结论
重申核心投资逻辑：大调整孕育大机遇。今年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司级别上调为华电集团二级单位，与中国西电合作，适时推出融资方案，加上公司丰富的技术储备和不断优化的管理结构，国电南自进入跨越式发展期，未来几年公司有望保持40%以上的复合增长率，战略性调整孕育着大机遇。
增资武汉天和，切入电厂节能新市场，发挥华电集团的背景优势。公司拟投资1672万元增资武汉天和技术，占44%的股权。武汉天和专业从事等离子点火、微油点火、锅炉燃烧器改造、低NOx燃烧装置等，已有多台主要机组的应用业绩，等离子点火规模仅次于龙源技术，而技术则是引自俄罗斯技术并进行二次开发，属于新一代技术。预计2012年营业收入达到1.5亿，净利润预计在3000万左右，增厚EPS约4分钱。公司依托华电集团的优势，实现公司资金、市场和武汉天和技术、人才等优势的结合，协同效应显著。值得一提的是，华电集团刚开始试用等离子点火技术，华电集团仅改造的市场容量约12亿，而这仅仅是公司发挥集团优势的开始。
整合新能源公司和电气科技等相关公司，进一步理顺机制。新能源公司业务包括变频、除尘、风电控制和太阳能总承包四个专业，公司将风电控制和从事太阳能总承包的新能源工程技术公司收归上市公司，整合后的新能源公司专业从事变频和除尘，注册资本增加到7500万。同时，组件南自电气，专门负责生产加工业务，并将南自成套30%的股权和南自低压9.41%股权转让给南自电气子公司，这样整合的目的是让上市公司更加专注于重要业务领域的管理，理顺管理机制。
依靠华电集团优势，积极借助外力，实现跨越式发展。公司内部整合基本完成，机制趋于完善。在此基础上，公司开始借助于华电集团得天独厚的背景，借助外力来拓展业务，在之前与背景全三维公司签订战略框架协议的基础上，公司又开始控股武汉天和，掘金等离子点火市场。在公司被提拔为华电集团二级单位和华电集团以工程技术做为四大板块之一的大背景下，我们预期依靠集团优势的对外合作模式，是公司实现跨越式发展的良机。
维持买入评级。预测10年-12年EPS分别为0.40、0.59、0.86元。募投项目达产后摊薄EPS约为1.03元，我们认为给予投产后EPS 25倍PE较为合理，此外，公司09年的PS仅为3.59，行业平均PS为14.76，市值偏低，市值和净利润都存在很大的改善空间。维持买入评级。目前股价已达到前期预测的目标价，将适时更新对公司的价值评估。
股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排。
（具体内容请见附件）
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