| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年11月30日 13:45 |
作者： |
孙亮;强静 |
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公司近况：
公司董事会29日通过收购China Health System(CHS)55.45%股权草案，正式涉足北方医药流通市场.CHS实质性资产为海南中信医药， 其分销业务名列2009年度中国医药商业企业第18位。中信医药业务集中于北京，市场占有率排名第三;2009年实现销售收入43亿元、净利润近1亿元。预计2010年销售收入净额超过60亿元。
评论：
进入华北、布局全国。结合收购爱心伟业和本次收购上海医药将构建北方地区医药分销平台，并进一步向天津、河北等华北地区拓展，形成以北京为核心的华北医药分销网络，初步实现全国布局。至此，上海医药全国战略架构基本确立，未来有望持续推进并购扩张，进一步巩固市场地位。
市场化转型、体现管理执行能力。此次收购是迄今为止医药流通领域最大的市场化并购，是上海医药市场化运作的一个里程碑，标志着上海医药完成了从保守国有体系向市场化运作的重大转变。通过内部资源整合，发挥协同优势，未来运作效率有望进一步提高。
估值与建议：
预计中信医药和爱心伟业2010年收入总和达68亿元，同比增长约35%。我们谨慎假设2011年收入同比增长25%，净利润率维持2009年水平。在此假设下，2011年中信医药和爱心伟业合计收入和净利润有望分别实现85 亿元和1.9亿元。若上海医药于2011年1季度完成收购，后三季度实现并表，2011年EPS有望增厚0.04元。维持“推荐”评级 .前期预测2010年、2011年EPS为0.72元和0.87元，考虑此次收购影响，2011年 EPS 增厚约5%，目前股价对应市盈率为26x。公司未来将持续推行并购扩张和内部整合，盈利仍有上调空间。维持“推荐”评级。
风险：
收购兼并带来的整合风险、医药政策风险。
（具体内容请见附件）
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