上海医药：将收购中信医药 全国网络扩张取得重大突破 |
| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月30日 14:04 |
作者： |
丁丹;贺平鸽 |
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事项：
上海医药公告，为进一步拓展以北京地区为中心的华北地区医药分销网络资源，真正实现上海医药向全国性医药大型企业的转变，成为总部设在上海、拥有全国性分销网络的全产业链大型医药产业集团，公司决定就收购China Health SystemLtd.（实质资产为中信医药）的55.45%的股权事宜与出售方签署投资意向书。
评论：
收购标的：中信医药为北京第三大医药分销商
中信医药主要资产为控股子公司科园信海，主营业务为医药分销，名列2009年度中国医药商业企业第18位，主要业务集中在北京市场，当地市场占有率排名第三，其中医院纯销业务占70%，调拨业务占30%。中信医药2009年实现销售收入约43亿元、净利润近1亿元；根据上海医药预计，该司2010年预计实现销售收入超过60亿元。
北京医药流通市场：高端市场、群雄逐鹿，收购是最佳突破路径
北京目前约有240余家医药商业企业，2008年北京市医药商业销售总额448亿元，同比增长24.13%，在全国30个省市中排在第3位。2009年估计市场规模已经超过500亿元。
历史性突破意义重大，真正形成全国性网络
上海医药的医药分销业务规模09年达235亿元，重组后的新上药2010年前3季度分销规模217亿元，同比增长21.4%，排名全国第二、华东地区第一。重组后的新上药确立了以长三角为核心的华东地区、珠三角为核心的华南地区及以环渤海为核心的华北地区为三大重点优先发展的医药分销业务全国发展战略。10年以来新上药很快迈出了全国扩张的实质性步伐：收购广州第三大分销商中山医、重组福建医药公司等。
超常规发展显示管理层进取心和执行力，提升估值水平，维持“推荐”评级
此次收购如完成，除了增厚业绩，对公司股价的刺激意义则在于：
一、切实的从区域公司转变为全国网络公司，超常规发展指日可待；
二、市场之前一直对上海市国资委主导下的国企重组之进度和程度抱有疑虑，此次收购进度和手笔都超出市场预期，显示了新上药管理层的果敢执行力和全面提升公司市场定位的坚定决心。
上述转变有望提升公司一直胶着在25~30XPE的估值水平。我们提升公司第一目标估值水平至11PE至35X，估计2011年公司净利润18-20亿元，6个月目标市值700亿元。公司明年6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，但具体方案未出，粗略按发行后26亿股本计，合理股价区间有望达27元以上。维持“推荐”评级，是着眼于2011年的良好配臵型品种。
（具体内容请见附件）
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