| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月29日 14:22 |
作者： |
陈亮 |
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独到见解：
具有完整中下游产业链的光伏企业，其盈利能力更容易保持稳定，而产业链相对较为单一的企业则波动较大。无锡尚德、江西赛维和河北晶澳都有过2009年单季度毛利率几乎为零甚至于为负值的极度恶劣现象，而英利新能源、天合光能和亿晶光电则从未发生这种现象。
投资要点：
海通集团资产臵换方案已获得商务部原则上同意，等待证监会对其进行审核。资产臵换完成后，原亿晶光电光伏业务将成为海通集团的主营业务，公司也从果蔬加工企业转化为光伏电池组件一体化加工企业。
在考虑产业链完整度情况下，亿晶光电在全球光伏产业竞争格局中的位臵将大幅提升。具备完整中下游产业链的光伏企业较之仅具有电池片+组件下游产业链的企业应有相当于翻倍的盈利能力和企业价值。我们预计2011年公司将进一步扩大全产业链产能至1GW。
深厚产业积累使得公司在生产成本、质量控制上优势明显。公司硅片切割的厚度控制在160-180um，硅片切割的损失为30%，每瓦电池片所需的多晶硅已可降至7克左右，上述指标已经完全达到先进企业水平，而大幅度领先行业新兴企业。
未来光伏市场预期乐观。欧盟最新观点为2050年可再生能源将占总能源构成的80%以上，其中太阳能在能源总构成中占据19%左右的比例。未来十年全球光伏市场复合增长率预计在35%以上。国内光伏市场正处于爆发前夕。最新预测2020年光伏累计装机容量将达到50GW，高于此前预期。
预测公司2010、2011、2012年eps分别为1.56、2.23、3.38元。考虑到目前资产臵换并未完成的风险折价因素，我们给予公司按照2011年eps的27倍估值，则目标价位为60.21元。给予“买入”评级。
风险提示：
公司资产臵换进程未如预期。
2011年光伏市场景气度低于预期。
（具体内容请见附件）
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