| 来源： |
华宝证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月17日 14:42 |
作者： |
陈亮 |
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事件：
9月14日，我们调研了海通集团，与高管就行业未来发展和公司具体发展战略进行了深入的交谈，并参观了公司生产线现场。
投资要点：
欧洲市场总体依旧看好。出于市场体制和实际需求的原因，原本市场较为担心的德国设置装机容量上限的情况不太可能发生。捷克、法国、意大利等国家的装机容量扩张很可能成为新的亮点。美国市场存在一定的不确定性。国内市场的快速成长可期待。
垂直一体化是公司的重要优势。从拉单晶到电池组件的垂直一体化对于平滑原材料价格波动的影响有重要作用，具体表现为公司2010年单月的毛利率从未低于30%。从国际市场上看，仅有河北英利、天合光能、REC和本公司一体化程度较高，而上述公司在金融危机中毛利率水平均保持良好。A股市场中实现垂直一体化的光伏企业目前唯有公司一家。进一步的产业链扩展方面，电站建设过于占用资金，公司进入的可能性不大，而上游多晶硅则待技术进一步稳定后可以考虑。
品牌优势体现明显。基于公司在生产规模和行业积累，在传统大厂REC在美设厂之初就取得了多晶硅供应长单。目前公司的多晶硅长单在公司总体多晶硅需求中占一半左右，在原材料成本环节取得优势。在公司产品售价方面，目前公司组件价格在1.35-1.4欧元/瓦，仅略逊于无锡尚德和天合光能。
公司出货量快速增长。公司今年的产能400M，产量在280M到300M之间，明年产量预计增长至500M。公司整体的产能和产量增长速度略超过行业总体增长速度，显示公司的市场增长率还将略有提升。
良好的工艺和生产线控制。目前公司硅片切割厚度在160um至180um之间，达到业内先进水平。硅片切割环节的硅料损失在30%左右。硅片切割在厚度方面还有一定的下降空间，但需要硅片质量的提高做为保证。公司韧料已经可以做到近20次左右的循环利用。
预测公司2010、2011、2012年eps分别为1.05、1.65、2.38元。
以2011年30倍PE计，则目标价位为49.5元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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