| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月23日 14:17 |
作者： |
叶洮 |
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11月20日公司公告称，拟以货币方式单独出资人民币1亿元设立四川宏达钼铜有限公司开展钼铜多金属资源深加工综合利用项目，主要包括建设钼（金属量）4万t/a装置、阴极铜40万t/a装置、伴生稀贵金属回收装置、冶炼烟气制硫酸装置等，总投资额101.88亿元。
金属业务再上新台阶。公司拟投资建设的4万吨/年钼项目和40万吨/年铜项目均属大型冶炼项目，单就冶炼产能而言，钼产能将超过金钼股份的1.6万吨（钼金属量）；而铜产能将仅次于江铜的90万吨、铜陵的80万吨和云铜的60万吨，再加上现有的20万吨/年的锌冶炼产能，未来公司金属业务不仅在品种上得到拓展，在综合产能上也将迈上新台阶。
钼铜资源有望浮出水面。巧妇难为无米之炊，根据政府有关规定，若没有后续的资源跟进，冶炼项目的报批只能是空谈。参照发改委的《铜冶炼行业准入条件》要求，单系统铜熔炼能力在10万吨/年及以上，自有矿山原料比例需达到25%以上。我们推断，公司自给铜精矿至少需为10万吨/年，若假设以接近矿山行业平均的20年服务年限来估算，则公司预期可获得的铜资源储量应不低于200万吨。而工信部年初发布的《关于公开征集钼行业准入条件意见的通知》中尽管未就钼资源自给率做出要求，但结合公司拟建设的钼冶炼项目规模来看，公司预期能获取的钼资源也应相当可观。
成本抬升与环保冲击将支撑锌价表现。尽管全球，特别是中国的冶炼产能一直在扩张，并且随着铅锌价格回升，产能利用率也在提升。然而，这种建立在低人力、原料和环保成本之上的产能肆意扩张或难以延续，驰宏锌锗、中金岭南等国内大型铅锌公司因污染问题而关停部分冶炼厂的事件有望强化供给刚性。
维持“增持”评级。在2010-12年锌价17000、18500、19055元/吨的假设下，我们预测公司2010-12年EPS分别为-0.28元、0.30元、0.70元。以拟设立全资子公司的注册资本与投资项目规模来看，公司融资需求或显得相当迫切，而前期未果的重大资产重组，其预期有望加强。
风险提示：投资项目未获批准、锌价回落、磷化工复苏再遇波折。
（具体内容请见附件）
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