| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 15:37 |
作者： |
练乐尧 |
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处方药是业绩增长的主要动力拳头产品复方血栓通胶囊以眼底病为突破口，分享心脑血管药物市场以及三七皂苷类产品的景气度，胶囊的服用天数较长，保证了业绩增长的持续性。该产品有望借助血栓通注射剂的东风，成为口服制剂领域的明星。脑栓通胶囊也将受益于在公司销售体系在省外市场的扩张，在心脑血管用药领域和血栓通胶囊形成协同效应。预计2010-2012年血栓通胶囊复合增长率在30％以上，脑栓通胶囊增长率在40%以上。
OTC业务发展较为平稳众生丸在省内市场接近自然增长，而省外市场启动较晚，考虑到口咽药物市场的增长率和市场格局，我们认为仍需一定的培育期。我们预计2010-2012年众生丸和清热祛湿颗粒的增速分别为15%、12%。
借助血栓通胶囊，布局走向全国公司借助复方血栓通胶囊这一畅销品种，实现销售网络的全国布局。
血栓通胶囊已覆盖4000家左右医院，省内和省外市场的收入比重接近1：1。预计2010－2012年，省外的增长率为40%左右，省内市场增速在15%左右，到2012年，省外市场占公司收入的比重将接近40%。
合理估值为55元预计公司2010-2012年营业总收入分别增长20%、24%和25%，对应的EPS分别为1.18、1.57和2.07元。结合相对估值和绝对估值结果，合理估值为55元，对应2010－2012年EPS的市盈率水平分别为46.8倍、35.1倍、26.6倍，给予推荐的投资评级。
风险提示三七等药材涨价的风险，省外市场进展低于预期的风险。
（具体内容请见附件）
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