| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月09日 14:17 |
作者： |
钱晓宇 |
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向全国市场进军的特色药企。公司目前是一家以华南为主要营销区域的民营药企，主营复方血栓通、众生丸、清热祛湿颗粒等特色中药，兼营头孢拉定胶囊、硫糖铝混悬液等化学普药。复方血栓通、众生丸等主力产品正在向全国市场进军。
“普”渡众生，“中”成正果。公司对化学普药采取了维持的经营策略，而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点，中成药既是公司当前收入利润的主要来源，也决定着公司的未来。
心脑血管品种高速成长。复方血栓通系列占公司总收入41.4%，07～09年销售收入复合增长32.4%，至09年达2.28亿元，成为公司绝对的王牌产品。脑栓通胶囊是公司增速最快的产品，09年收入在08年900万元的基础上增长超120%达2000多万元，即将成为公司一线主力品种。
OTC品种增长稳定。2007～2009年间，其中主要品种众生丸复合增速接近20%，09年收入9553万元；清热祛湿颗粒复合增速接近15%，09年收入2326万元。
省外市场扩张初见成效，已成为业务增长主要地区。09年广东省外收入近1.5亿元，占总收入提升至26.4%，同比增速38.4%，远高于省内收入7.35%的增速。
研发投入扩充公司产品线。国内医药企业研发费用的投入平均占销售收入总额的2%左右，而作为一家小型药企，众生药业研发投入保持在营业收入的5%左右，后续健行颗粒、口康凝胶等产品将进一步丰富公司产品线。
新产能释放为公司发展提速。因部分产品受制于产能瓶颈，2009年务增速放缓，募投新产能将于明年年中完全达产，有望为公司发展提速。
盈利预测与估值。我们预计随着新产能的投放、省外市场进一步拓展以及新兴主力产品的增长，公司未来三年有望实现35%甚至更高的业绩增速，而当前股价尚未合理反映公司价值。首次覆盖给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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