| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:32 |
作者： |
练乐尧 |
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一、事件概述
近日我们对众生药业进行了调研，了解了公司的经营情况和战略规划。
二、分析与判断
复方血栓通胶囊优势突出公司拳头产品
复方血栓通胶囊近期先后获得国家中药保护品种延期和广东省创新产品，该产品属于医保目录甲类用药，在三七皂甙类制剂中是唯一获批用于眼底疾病的产品。我们认为复方血栓通胶囊的优势有三：一是三七皂甙类药品在心脑血管市场有良好的基础和医生认同度，销量容易打开；二是在眼科领域系独家产品，提供了医院营销的突破口；三是血栓通胶囊往往需要长期服用，有利于业绩持续增长。
众生丸和清热祛湿颗粒增长较平稳
清热祛湿颗粒在地域上有一定的局限，但在省内市场仍有一定的空间。众生丸在省内市场已接近自然增长，能否提速关键要看省外，相比处方药，公司OTC产品在省外市场的拓展较晚，仍需要一定的市场培育期。我们预计众生丸和清热祛湿颗粒今年的增速将在10％左右。
处方药省外市场已进入收获期
今年上半年省外市场的收入占比已经近30％，主要是来自复方血栓通的贡献。公司曾计划在2010年实现血栓通胶囊省外收入和省内收入各占50%，我们了解到这一目标已经实现。国内心血管口服药物领域虽然品牌众多，但整个市场增长迅速且集中度不高。通过对复方血栓通胶囊临床应用的分析，我们认为该产品具备成为全国性品种的潜力，凭借产品本身的竞争优势，以及省外销售体系持续扩张的助力，有望打入更多地区的医院。
营销体系走向全国
省外营销体系的建设基本符合原先规划的进度，处方药覆盖医院终端数量已经超过3000家。公司现有营销人员500人左右，此前公司规划将处方药和OTC营销队伍均扩大到500人的规模，从我们了解的情况看，可能会更加重视处方药营销队伍的建设。我们认为复方血栓通在省外市场的拓展和公司营销体系在省外的扩张，是两个互为助力的事情，前者体现在近3年的业绩方面，后者则夯实公司长期发展的基础。
后续增长点仍值得期待
新药方面，健行颗粒和口康凝胶处于2期临床试验阶段。公司重视研发体系的建设，运用募集资金建设集研发、检测、小试、中试为一体的研发中心，未来研发的方向包括中药、化学药的缓控释剂型等。此外，考虑超募资金的使用，后续增长点还将不断涌现出来。
三、盈利预测与投资评级
通过调研我们了解到公司管理高效，领导发展思路务实，各方面软硬件完善。省外市场的拓展不仅意味着处方药市占有率提高，其义更在于借助复血栓通胶囊这一场的拓展不仅意味着处方药市占有率提高，其义更在于借助复血栓通胶囊这一特色产品，实现销售网络的全国布局，公司将由此从地方企业发展为性药。鉴于公司基本面正处在弹性较大的阶段，外延式扩张也有一定的想象空间，估值可享有一定的溢价。我们预计2010－2012年期间公司营业收入将分别增长20％、24％和25％，净利润分别增长41％、32％和33％，对应的EPSEPSEPS分别为1.18 1.18元、1.57 1.57元和2.07 2.07元。由于高毛利的血栓通和脑产品增长较快，将带动公司整体毛利率的不断上升。公司股价公司股价公司股价合理估值为合理估值为合理估值为55元，对应2010－2012年EPSEPSEPS的市盈率水平分别为46.5 46.5倍、35 .1倍、26 .5倍，给予推荐的投资评级。
四、风险提示：
1）三七等中药材涨价带来的成本上升的风险；2）省外市场进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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