| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 14:08 |
作者： |
宋伟亚 |
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大新华上市利于股份公司。目前行业及公司内外部环境再次演变成积极态势，实际控制人大新华航空香港红筹上市日程值得期待。此背景下海航股份有动力强化运营提升业绩，获得海航集团支持也在情理之中；红筹上市后大新华航和海航股份以及海航集团剩余资产如何进一步整合应属中长期事项。
未来一年趋势继续向好。公司市场战略已由剑走偏锋全面转向主流航空市场；公司客座率、飞机利用率等长期保持在行业前列，票价水平则相对较低而提升速度较快，这与公司若干运营特点环环相承。其一、海南11月至次年3月旺季反行业行情可供公司运力灵活调配；其二、公司除北京基地外，其他市场多非热门干线繁忙机场；其三、客座率与票价互为牵制又相互支持；其四、公司毛利率水平相对高且弹性大，表明公司运行和收益管理部门对上述特征把握和利用较为充分。中期年均20%的运力投放亦将弥补今年的运营短板。
受益国际旅游岛政策东风。海航受益于国际旅游岛主题投资和未来政策东风的渐次兑现；预计公司和行业在2011年受高铁不利影响仍将较为有限。
维持“增持”投资评级和11.8元目标价。预计公司10-12年收入增速分别为39%、22%和13%，每股收益分别为0.52元、0.64元和0.49元，对应动态市盈率分别为17.7X、14.4X和18.8X。经近期调整公司市盈率基本和行业持平而市净率角度具备一定比较优势。
风险提示：油价变动超预期、大盘系统性风险等。
（具体内容请见附件）
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