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华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 16:53 |
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事项：
我们于11月4日，对海南航空进行了联合调研。主要围绕运力增长、海南旅游岛开发、高铁影响、航线网络布局、国际战略等方面进行了探讨。
主要观点：
运力投放增速，行业景气时期将明显改善业绩。公司计划明年运力增长25%，未来三年维持年20%的增速，这将大幅高于三大航增速。在三大航忙于打造枢纽网络、放缓运力增速时，海航加大投入、找漏子。在行业景气时期，业绩同速提升将是大概率事件。
主业运营情况良好，与同行比具备更多改善空间。2010年1-9月，海南航空主营业务收入142.41亿元，主营业务利润率达22.67%，高于行业平均水平。公司正在通过各种途径优化航线网络、提高飞机日利用率和客座率等。通过对网站订票的长期跟踪得出，海航的票价折扣普遍低于同行。这与其以往的销售策略有关。面对今年如此火爆的市场，一些航空公司的票价水平提升已非常有限。相比较，海航的票价水平更具成长空间，利润弹性更大。
明年旅游市场有望加速增长，利好海航。今年的世博会和亚运会带动了举办地市场需求的明显增长。而海航的上海、广州航线占比非常小，基本没有从中受益。相反，受世博、亚运影响，国内其它主要旅游城市航空需求增速放缓，某种程度上影响了海航的业绩。明年这些地区需求有望获得补涨，海航将因此受益。
成本水平偏低提升利润空间，机队优化将进一步降低航油及维修成本。从三季报显示来看，海南航空的销售费用、管理费用占总收入的比重均低于三大航，营业总成本占总收入的比重也仅次于国航，好于南航和东航。未来公司将逐步退出B737CL老旧飞机，同步引进B787、A330、B737NG等新型大中型飞机，机队结构将更趋合理化，机龄将更趋年轻化，这进一步降低了航油及维修成本。
800公里以下受高铁冲突的航线占6%，，航线网络结构决定其受高铁影响小于三大航。
中长期受益于海南岛旅游开发，业绩将有较大提升。
投资建议与盈利预测：我们看好海南航空未来三年的增长速度和业绩提升空间。预测2010年-2012年EPS分别为：0.52，0.66，0.76元，对应动态PE15.79倍、12.44倍和10.8倍，估值面临修复，给予“推荐”评级。
催化剂：年内海南购物免税具体措施出台；集团支持。
（具体内容请见附件）
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