| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月18日 15:02 |
作者： |
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基本情况和主营业务：公司是国内不锈钢焊接管品种最全、规格组距最大的制造企业，目前主要产品为工业用不锈钢无缝管和不锈钢焊接管，产品广泛应用于石油、化工、天然气、电力设备制造、造船、机械制造、航天航空等。传统业务面临激烈竞争：不锈钢管行业企业数量较多，大小企业并存，其传统产品进入壁垒不高。与09年相比，今年公司不锈钢无缝管和焊接管的毛利率均出现下滑，利润下滑的主要原因在于销售价格的下降。我们认为销售价格和吨毛利的下降反映了目前行业产能整体过剩的局面，公司传统产品业务部分难以成为未来利润的主要增长点。
公司战略目标为不断提高中高端产品比例，增强盈利能力。在传统产品无缝管和焊接管方面并未产能扩张计划，将以现有产品为基础，不断加大对新产品的研制和开发力度，未来两三年内将重点开发高技术含量和高附加值的产品，主要为超超临界电站锅炉用耐温耐压件、原油和液化天然气输送用管、高腐蚀油气井用管、核岛设备用管、航天航空精密仪器用管等。
未来两年公司产能将迅速扩张，其中包括超超临界电站锅炉用管2万吨产能，大口径油气输送管1万吨，镍基合金油井管产能3千吨，核电用管2000吨产能，其中蒸发管500吨，预计募投项目在未来2-3年内逐步达产，逐步取代传统业务成为主要利润增长点。
公司面临的挑战在于1、随着国内产能增加，未来几年内新兴高端产品市场竞争激烈程度加深将带来毛利率的下降；2、公司产品能否被下游客户逐步接受，进口替代的预期目标实现程度具不确定性。
盈利预测、估值与评级：根据对各项业务的具体预测，我们预计10、11、12年营业收入分别为160450万元，273500万元，453400万元，对应每股收益分别为0.4元，0.73元，1.29元，对应市盈率分别为54、30、17倍。给予“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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