| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:31 |
作者： |
吴云英 |
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未来两年产能翻番，等同于再造一个保税科技随着2010年4月和2011年上半年8.9万立方米和11.65万立方米储罐的相继投产，公司储罐容量由22.7立方米增至43.25立方米，2年内产能扩张一倍；相当于再造一个保税科技。考虑后备供开发的土地，我们预期2010-2014年公司有效产能分别增长25.99%、30.77%、15.51%、11.57%和10.37%。由于费率较稳定，持续产能扩张保证未来业绩确定增长。
新项目投产之后立即显效目前需求旺盛，保证公司新产能投产即能达产。我们看到，今年4月8.9万立方米项目投产之后，加上PTA贸易状况好转，3季度公司营业收入同比、环比分别增长222%和50%；净利润同比和环比分别增长85%和86%；是物流公司中3季度利润唯一同比环比大幅度增长的公司。
下游需求旺盛张家港保税区是目前我国最大的液体化工交易和集散中心。保税科技同时拥有自身码头、输送管道和储罐整条链的业务，比其他小型的依靠公司码头和管道的储罐经营企业具有更大竞争优势。公司存储的主要品种为乙二醇和二甘醇，主要应用于下游纺织化工原料的生产。长三角是我国纺织服装的主要产地，服装产量接近全国的三分之一；而化纤布的生产有三分之二以上都集中在长三角，给公司的主要化纤原料类液体化工产品的存储带来了旺盛的需求。
低估值优势提供股价足够安全边际虽然恒基达鑫规模大于保税科技，但其仓储业务毛利率低于保税科技。2010年恒基达鑫对应PE达到47倍；而保税科技2010年PE不到30倍。2011年，即使考虑恒基达鑫折旧政策调整，其EPS与保税科技接近。但保税科技与恒基达鑫的股价差距达到6元，即使考虑恒基达鑫有高估之嫌，估值的显著差异也提供了公司股价一个足够的安全边际。
盈利持续增长无忧，维持“推荐”评级预计公司2010-2012年EPS分别为0.50元、0.66元和0.72元。乐观情景下，参照2011年恒基达鑫30倍PE，可给予20元目标价格。今明两年产能扩张1倍，后背土地储备还将保证未来产能继续扩张，从而公司业绩持续增长可期，维持公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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