| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 14:18 |
作者： |
江维娜 |
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公司主导产品痰热清注射液系清热解毒类中药注射剂，具有高达22%的市场占有率，产品供不应求，目前已覆盖2000多家二级以上医院，随着募投产能的释放，将驱动业绩持续增长。
主营痰热清注射液。公司主导产品为痰热清注射液，属于清热解毒类中药注射剂，可用于急性支气管炎、急性肺炎（早期）出现的发热、咳嗽等。2009年销售额为4.5亿元，同比增长18%，2007-2009年年复合增长率为33%。
中药注射液在更加严格监管下优胜劣汰。全球医药市场将保持4.5-5.5%增速，我国医药行业工业增加值增速约为18%，中医药略快于医药行业整体，国务院出台了《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》等政策，表明了对中医药事业的支持态度。年初国家局药品安全监管司发通知意在推动中药注射剂安全性再评价。
痰热清市占率第一。痰热清在同类产品中市占率第一（22%），其次为炎琥宁、喜炎平、双黄连、清开灵等。产品需求旺盛，募投项目将扩大产能至4500万支，已于5月下旬投产，估计前三季度实现约1700-1800万支销量，今年全年可以实现3000万支产能，明年有望达到4500万支产能，为销售额持续增长保驾护航。
营销覆盖范围不断增大。公司采用预算制专业化临床学术推广模式，目前已覆盖2000多家二级以上医院，全国共有二级及以上医院约7500家，还有很大推广空间。
前三季度销售费用率为51%，第三季降至47%，费用中固定部分约10-20%，销售费用率将随收入增加而下降，我们预计按全年计算，销售费用率将落至50%以下。
原料供给有保障。公司成立了下属子公司四川凯宝（100%），主要从事黑熊的养殖和研发、深加工。作为熊胆分市场的主要采购商，公司具备较强的议价能力。熊胆粉价格将略有上升，但幅度不会太大。公司已将2006年的收率13.93%提高至目前的19.46%，在此基础上或许还有提高的可能。
质量是企业生命和核心竞争力之一。痰热清注射液较早地采用了国家药监局审批的中药注射剂指纹图谱技术控制产品质量，生产线严格按照GMP要求进行设计。
盈利预测与估值。预计2010-2012年EPS分别为0.85元、1.40元和1.97元，给予2011年40倍市盈率，目标价为56元，维持“买入”评级。
主要不确定因素。（1）中药注射剂的质量安全风险；（2）是否能在短时间内购得新产品以衔接维持可持续发展。
（具体内容请见附件）
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