| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 14:15 |
作者： |
李淑花;田加强 |
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事件：上海凯宝发布三季报业绩预增公告，称公司上半年实现净利润8990-10000万元，同比增长80%-100%，实现每股收益0.62-0.68元。
动态点评：
公司7-9月份预计净利润增长82%-132%。公司三季度实现净利润3691-4701万元，净利润同比增长82%-132%，增厚每股收益0.22-0.28元。公司业绩大幅度增长来自于两个方面：首先，今年三季度主营业务实现稳定增长，新厂区正式投入生产、同时老厂区贡献部分产能，预计生产销售1000万支左右的痰热清注射液，去年同期为450万支，同比增长超过100%；其次，公司今年一月份登陆深圳创业板，扣除承销费等费用后总共募集资金9.8亿，超募约5.8个亿，因此大幅度增加存款利息，预计三季度贡献500万左右收入。
真正的高增长已经显现：我们之前预计公司真正的高增长在下半年，目前已经验证这一说法，下半年公司将生产和销售2000万支痰热清注射液，从而实现3000万支销售目标，而去年下半年痰热清共计销售1000万支左右，同比增长100%。
公司净利润率有显著提升成为最大可能：我们之前预计公司下半年痰热清注射液实现2000万支销售规模，同时期间费用率和毛利率水平保持稳定。目前由于痰热清注射液处于产能紧张、市场供不应求的阶段，同时今年痰热情注射液主要用于满足已开发医院的缺口，因此在不需要开拓新的医院市场的情况下，公司成功节省一定的销售费用。上半年公司销售费用率为54.4%，同比下降1.5个百分点。
另外上半年公司主导产品痰热清注射液毛利率上升明显，为83.2%，同比上升1.4个百分点，考虑到产品售价基本保持不变，毛利率的上升主要归功于公司熊胆粉提取率的改善。
考虑到下半年产能上升带来的规模效应，我们预计毛利率水平将进一步上升、同时期间费用率下降，从来带来公司净利润率的显著提升。
投资建议：我们调高原有盈利预测，预计2010年公司受益于净利润率水平的上升，全年实现每股收益0.86元（原预测为0.67元，上调28.4%），2011年公司业绩继续保持38%的快速增长，每股收益1.13元（原预测为1.00元，上调13%）。考虑到公司业绩的高成长性带来的估值提升，按照2010年55倍市盈率，对应目标价为47.3元，继续给予公司买入的投资评级。
（具体内容请见附件）
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