| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月15日 15:00 |
作者： |
张浩 |
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事项。资本市场近期对中低压变频行业给予较高热情，我们为了进一步跟踪整个行业的情况以及公司的经营并对公司的价值做出进一步的合理判断，于2010年11月10日对公司进行调研。
英威腾目前主营产品为低压变频器、中压变频器、高压变频器、伺服驱动器。公司利用超募的5.8亿元资金先后通过收购、合资、参股等方式不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等高端应用领域，同时进入运动控制领域介入控制层。总体上我们认为，防爆变频业务将推动明年中压变频业务大幅增长、EMC经营模式将带来明年高压变频业务的增长、电梯一体化、注塑机伺服驱动等将增加公司高端产品的布局、精准的运动控制器将提升公司工业控制一体化业务的实力。
盈利预测与投资建议。公司通过外延式收购不断开拓电梯控制一体化、防爆变频器以及轨道交通牵引系统等新业务，考虑防爆变频器、电梯控制一体化将在2011年逐步贡献利润，我们对2010-2012年的盈利预测上调为1.01元、1.65元和2.41元，复合增长率为54.73%。
从PE估值看，考虑低压变频市场优于高压变频的竞争结构，我们认为可以给与公司2011年一定的估值溢价，而且同行公司汇川技术2011年已经达到50.36倍的估值，我们认为公司2011年合理PE估值水平为45-50倍，对应的估值区间为74.09-82.32元。
从PEG估值看，目前行业2010年对应的平均PEG为1.38倍，公司为1.14倍。如果按照行业下限到均值对公司进行估值，即PEG为1.20-1.38倍，对应2010年的合理PE区间为65.75-75.46倍，对应的价值区间为66.11-75.88元。
综合以上两种相对估值方法，我们认为公司目前的合理价值区间为74.09-75.88元，我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示。并购整合风险；低压变频行业2011年增长水平；市场竞争风险。
（具体内容请见附件）
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