| 来源： |
日信证券研发中心 |
发布时间： |
2010年11月15日 14:39 |
作者： |
汪华春 |
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投资要点：
三季度业绩基本符合预期。今年1-9月公司实现营业收入92444.72万元，归属于母公司的净利润1762.41万元，分别同比增长25.27%、201.80%，实现每股收益0.11元，其中三季度实现每股收益0.04元，业绩基本符合预期。
电解锰价格上涨至两年来的新高，但对公司业绩的影响尚未体现。截至11月5日，长江现货电解锰报价为20400元/吨，较年初上涨29.9%，为2008年10月以来的新高，而整个三季度电解锰价格都呈缓慢爬坡态势。这主要是因为节能减排引发的各省市限电限产，且西南地区逐步实施枯水期电价，使得电解锰生产成本上升，而电解锰及锰合金厂家生产受限，开工率较低，但另一方面，目前钢厂产量下降，对锰合金需求减少。因此，我们认为，生产成本上升，是电解锰价格上涨的动因，但供需面未逆转前，锰系产品没有快速上涨的动力。我们预计未来电解锰行业的节能减排压力仍将较大，这对于改善行业当前产能过剩的状况有积极影响。公司三季报数据显示，三季度单季度毛利率为14.4%，较前两个季度提升幅度非常小，我们仍将关注钢厂锰合金招标价格的变动，任何行业供需面的好转，都是公司主营业务的利好因素。
央企整合要求有望加速五矿集团对公司资产的整合。7月23日国资委主任李荣融在央企负责人会议上讲话再次强调，要加快中央企业重组和调整步伐，今年把中央企业调整到100家以内，这意味着在年底前国资委至少要完成23家央企的重组工作。我们认为，五矿集团直接或者间接控股A股五家上市公司，它的整合将成为有色行业央企整合的重心，根据五矿集团及其控股的五家上市公司业务来看，金瑞科技主营电解锰、四氧化三锰等产品，其有望成为五矿集团锰资产整合的平台。此外，与近期要在香港联合交易所上市的中信大锰（01091）相比，中信大锰拥有我国锰矿资源的22%，近几年毛利率为20%以上，而金瑞科技目前锰矿自给率不足50%，毛利率在远低于20%，尽管我们此前认为，锰系不锈钢未来面临着被300、400系列不锈钢所替代的趋势，行业前景及供需面都难言乐观，但是重组或为公司带来新的发展机遇。
投资建议：维持公司盈利预测，预计2010-2012年公司实现每股收益0.19元、0.40元和0.57元。我们认为，电解锰价格的上涨能改善公司业绩，且在央企整合加速的背景下，公司有望迎来新的发展机遇，上调公司评级至“增持”，但同时提醒重组进展的不确定性。
风险提示：锰系合金产品需求下滑，引发价格的大幅下跌。
（具体内容请见附件）
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