| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月11日 14:15 |
作者： |
秦绪文;王轶 |
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撰写时间： |
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研究结论
公司即将开始新一轮的快速增长。公司未来三年盈利水平快速增长的驱动因素包括：1）、紧随下游整车企业的产能扩张而全国布局产能，此举一方面有利于提升公司的市场份额，同时能有效降低公司的运营成本，提升公司的盈利水平。公司目前的生产能力主要集中在长春、宁波和上海，东北新工厂、成都新工厂预计在2011年、2012年分别建成投产，南京工厂、武汉工厂、福州工厂、佛山工厂也已经在筹划当中。2）、公司将进入附加值较高的座椅产品系统。整车中座椅系统的价值量相当于非座椅内饰产品总成的总和。公司现有产品附加值提升空间有限，公司募投项目将涉足座椅系统相关零件产品，预计该项目建成达产后，产品销售收入和毛利水平较目前的产品有大幅度的提高；3）、国际并购将帮助公司实现产品技术水平和盈利水平的大幅度提升。公司09年分别出售了公司持有的陆平机器厂73.8%的股权、富奥公司29%的股权，累计回笼现金约7亿元人民币，同时公司于10年3月份完成了定向增发，募集资金8.5亿元。公司目前的财务状况良好，资产负债率非常低，完全有实力开展国际并购。国际并购将帮助公司拓展产品线，快速提升产品附加值，为公司盈利水平的提高注入强劲动力。
参股公司富奥上市在即，将对公司产生积极的影响。一方面，富奥在资本市场的支持下驶入发展的快车道，为公司贡献的投资收益有望快速增长;另外一方面，富奥公司上市后，公司所持有的富奥公司的股权价值将获得重估。如果公司获得比富奥公司投资回报率更高的投资机会，公司可以选择减持所持有的富奥公司的股份，兑现二级市场所赋予的对富奥公司的流动性和成长性估值溢价，为公司投资于回报率更高的项目提供现金支持。
投资评级。鉴于公司未来三年全国布局快速提升市场份额、进入全新产品领域提升产品附加值、国际并购引进盈利能力较强的产品，富奥上市后盈利水平进入快速上升通道，我们预计公司未来三年复合增长率有望超过30%。2005-2007年公司通过IPO与增发募集资金走上内涵+外延式共同发展的快速成长之路，三年间公司净利润的年的复合增长率达65%，期间大部分交易日公司股价对应的市盈率在20-50倍之间；而目前公司处境与2005年的非常相似，我们认为理应享受估值溢价。采用PEG法估值，给予公司2011年0.9倍PEG,对应PE为27倍，目标价25.92元，首次给予买入的投资评级。
近期可能的股价催化剂。1）、富奥公司上市，市场给予较高的估值水平；2）、国际并购项目年内取得实质性进展。
风险因素。1）、乘用车行业景气程度显著下降：2）公司募投项目达产及全国布局的进度低于预期；3）国际并购项目进展缓慢。4）原材料价格大幅度上涨。
（具体内容请见附件）
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