| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 14:21 |
作者： |
伍永刚;王丽雯 |
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深发展前3季度净利润增长30%，略超预期。息差环比回升，贸易融资持续向好，中间业务快速增长，不良贷款环比双降。
投资要点：
业绩概述：
3季报略超预期。深发展10年前3季度实现拨备前利润68.18亿元，同比增15.2%；净利润47.34亿元，同比增30.1%，摊薄每股收益1.36元。
正面因素：
3季度息差环比回升5bp：票据占比继续下降；资金收益率上升；剔除2季度清收的公司类非应计贷款利息收入较多影响，贷款收益率环比持平。
规模增长加快：定向增发完成后，资本压力在一定程度上得到缓解，3季度末生息资产环比增长8.4%。
贸易融资加速向好：单季度贸易融资额增量逐季提升。
零售业务“飞跃计划”稳步推进。
手续费及佣金净收入强劲增长47%：主要增长点包括银行卡、结算、代理委托、理财等。
不良环比双降，信贷成本维持低位：拨备覆盖率提高至253.5%。
负面因素：
费用收入比上升4.97pc至42.26%；实际所得税率提高56bp至21.66%。
由于不良率低至0.57%，虽然拨备覆盖率高，但拨备率仅1.44%，若监管层未来推行2.5%的拨备率要求，压力相对较大。
盈利预测：维持全年净利润增长27%的预测，增持评级我们维持深发展盈利预测，即预测深发展2010、2011年分别实现净利润63.83、79.92亿元，同比分别增长26.88%、25.21%；摊薄每股净收益分别为1.83、2.29元；每股净资产分别为9.53、11.64元。
按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为1.95、10.1倍；2011年动态PB、PE分别为1.59、8.1倍，维持增持评级，目标价25元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.15、10.9倍。
（具体内容请见附件）
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