| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:49 |
作者： |
高利 |
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1．目前股价已经部分反映了公司高品质肉鸡龙头溢价
公司通过采用独创性的自养自宰一体化经营模式，有效保证鸡肉产品的高品质，使得销路无忧，并成功打入了肯德基等一线餐饮企业的核心采购体系，成为鸡肉加工翘楚企业，从目前股价来看，若按市场一致业绩预期，公司2011年动态PE达到32倍，已经部分反映了公司肉鸡高品质肉鸡龙头溢价。
2．增发项目适时推出，彰显公司做大做强主业信心充足
目前公司IPO募投项目已经全部达产，完成产能9600万羽，不过这仍然与公司战略规划产能相去甚远，按照公司规划，2011、2012和2013年规划产能分别为1.2亿羽、1.6亿羽和2亿羽，即到2013年实现产能翻番，再造一个圣农。我们认为公司此时宣布定向增发，目的十分明显，意在继续产能扩张，而考虑到增发运作周期，此次增发项目预计将一次性解决未来三年产能扩张问题。而公司如此极速推进增发项目并在当前价位锁定增发价来看，则彰显了管理层对公司做强做大主业信心充足，公司后续成长或超市场预期。
3．根据公司产能翻番计划，预计此次定向增发募集资金将不低于15亿元
公司自养自宰模式对固定资产投入要求较高，根据公司IPO项目资金需求测算，我们预计公司要从2007年5000万羽肉鸡出栏规模达到2013年2亿羽产能规模，至少需要23亿元投资，而刨除IPO募集资金8亿元，目前公司资金缺口至少在15亿元以上，此次增发项目若想一步到位解决产能翻倍的资金需求问题，增发募集资金预计将不会低于这一数字。
4．未来盈利驱动关键在于量的提升，2013年净利或将达到6亿元
我们仍然突出强调公司未来盈利驱动的关键在于量的提升，短期鸡肉价格和原料成本波动周期的扰动只能构成阶段性交易机会，从公司2.8—3.5元单羽历史净利平均水平来看，如果公司产能扩张计划进展顺利，未来光泽地区不发生大规模的疫病，预计公司2013年净利或将达到6亿元。
5．估值与盈利预测
考虑到公司高品质鸡肉产品的溢价能力和产能扩张步伐快速推进，我们长期看好公司的增长潜力，维持公司2010、2011和2012年EPS预测分别为0.65、1.07和1.28元，继续给予推荐评级。
（具体内容请见附件）
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