| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:25 |
作者： |
李国洪 |
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1．事件
11月5日，粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨。
2．我们的分析与判断
（一）、出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升
出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升。首先，自2008年以来，粘胶纤维出口退税率3次提高，2008年11月1日提高到14%，2009年2月1日提高到15%，4月1日继续提高到16%，对改善粘胶纤维出口局面起到很大作用。粘胶短纤出口环比增长较快，6～10月5个月单月出口量超过1万吨，接近2007年水平。第二是下游市场需求有所恢复。2009年1～11月，纺织行业实际完成工业总产值34268亿元，增长9.7%；主营业务收入32961亿元，增长10.54%；利润总额1331亿元，增长25.39%。化纤下游相关9大品种中，大部分生产增速同比有所提高，特别是化学纤维纱和无纺布的增速达两位数。第三是由于化纤短纤与棉花存在较强的替代关系，因此棉花价格的上涨和高位运行，使下游加大化纤短纤使用量的意愿明显增强。由于棉花减产进一步确定，预计中国今年棉花产量为31.5百万包(686万吨)，预测值较上月降低3.08%，预计期末库存为17.04百万吨，较10月预测数据调低2.85%。在棉花价格走强的带动下，粘胶纤维价格大幅上升。第四，化纤行业淘汰速度明显加快。
2009年，化纤行业的一大亮点是在淘汰落后方面做得非常好，共淘汰落后产能137.2万吨，是淘汰落后力度最大、程度最深的一年，如江苏盛虹集团，分别淘汰了10万吨间歇聚合和10万吨连续聚合产能，并根据国内外市场需求的差异，决定在今后几年内大力发展PTT纤维。作为粘胶行业的龙头企业之一，江苏澳洋实业有限公司关闭了张家港4.5万吨粘胶短纤产能等等。
（二）、2011年化纤行业看好，粘胶纤维价格还有上升空间化纤行业先于其它行业复苏，2011年化纤行业看好，粘胶纤维价格还有上升空间。首先，从宏观经济环境看，世界经济已经出现明显复苏信号，中国经济在2010年实现较快复苏的基础上，2011年会继续复苏。在此大的背景下，我国纺织工业正在加快复苏步伐，最明显的就是出口已经呈现正增长。其次，中央经济工作会议给化纤行业发展带来了信心，国家各项应对危机的政策都有着较强的稳定性和持续性，这就为化纤行业的复苏奠定了基础。第三，当前中国化纤行业的优质产能占到总产能的76%。这些优质产能近几年还在不断进行技术改造，再上新水平的空间很大。此外，这场危机不仅没有减弱反而提升了中国化纤产业在全球产业的地位，这是中国化纤人奋斗的成果，也是化纤产业走向成熟的标志。第四，中国化纤协会对行业的把握与服务更加自信，特别是在行业运行和行业发展方面有固定的思路和程序，得到了国家有关部门的积极评价和广大企业的认可。
（三）、公司搬迁改造工程基本完成，产能提高正逢时2009年6月公司粘胶长丝搬迁改造项目一期工程5000吨/年投入试生产，2009年12月年产30000吨粘胶短纤搬迁改造工程开始试生产。3万吨/年差别化短纤二期工程目前已经基本完成，也进入生产阶段，近期，粘胶短纤维价格出现了历史少有的价格暴涨，从今年8月中旬的17100元/吨低点涨到目前的26400元/吨，涨幅达到54.4%，公司搬迁改造工程基本完成，产能提高正逢时。另外，公司控股70%的南京金羚房地产开发有限公司开发的乐居雅花园一期工程已经封顶，即将进入销售阶段，也将大幅增加公司利润。
3.投资建议因出口退税连续提高、下游复苏、棉花价格上涨、淘汰落后产能四大因素造成粘胶纤维价格大幅上升，2011年化纤行业看好，粘胶纤维价格还有上升空间，公司搬迁改造工程基本完成，产能提高正逢时，南京金羚房地产项目锦上添花，我们预计公司10-12年业绩为0.22元、0.68元和0.83元。对应目前股价PE为37.76倍、12.02倍和9.61倍，给予推荐的投资评级。
（具体内容请见附件）
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