| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月05日 15:34 |
作者： |
郑恺 |
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事件：
公司公布首期股权激励计划，发行期权170万份，占总股本2.15%，行权价32.10元，行权条件为以2009年为基期，2010，2011，2012年销售收入分别增长不低于35%，85%和140%，净利润增长不低于45%，100%和165%。
研究结论
行权条件与行权价格较高彰显管理层对公司未来发展的信心。公司发布的行权条件为以2009年为基期，2010，2011，2012年销售收入分别增长不低于35%，85%和140%，净利润增长不低于45%，100%和165%。换算成EPS未来三年分别为0.72，0.99和1.31元，而行权价为32.10元，我们认为该较为苛刻的激励计划和行权价格显示了公司对未来发展有很强的信心，业绩达到并超过该标准的可能较大。
激励铺盖面较广，细节体现管理智慧。公司此次激励计划覆盖了74名中高级管理人员，并预留17万份期权激励未来可能被提拔者和新引进公司管理层，我们认为激励计划覆盖全面，能够充分调动公司管理层积极性的同时为后进者预留了激励空间，协调了各方面的利益，该细节充分体现了公司高层的管理智慧。
期权财务费用对盈利不构成较大压力。我们假设公司股价达到我们目标价后，每股溢价为16元，预计按照摊薄计算公司2011年期权成本为1300万元，占到我们预计的2011年净利润不超过15%。对当年业绩没有较大压力，相反会激发公司管理层做高盈利覆盖期权成本。
根据历史测算看。实施完股权激励的公司后市涨幅明显。我们采用实施了股权激励221个案例做统计样本，发现公布完股权激励草案后，3个月、6个月和1年的平均涨幅分别为8.6%，16%和56%，股权激励对公司股价的长期影响非常显著。
公司质地优良，股权激励释放积极信号，统一管理层与股东利益，重申买入评级，维持目标价47.9元。三季报公司已经向市场显示了其规模提升过程中的盈利能力，而此次股权激励计划的推出也向二级市场充分说明了其成长的信心和动力。我们维持2010，2011和2012年盈利预测为0.77，1.12和1.92元，继续看好公司采用他人商誉为自身产品服务的独特盈利模式，维持目标价格47.9元。
主要风险：公司产能达产后渠道铺设、管理难度增加。
（具体内容请见附件）
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