| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月05日 15:06 |
作者： |
严平 |
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事项：
公司前三季度业绩较大幅度超出市场预期（之前为个位数增长，1-3Q净利润增长25%），我们近期对公司进行了调研，结合行业和公司基本面变化，认为其股价在当前价格基础上仍有20%以上上涨空间，建议现价增持。
评论：
1-3Q业绩加速，软件与系统集成是主要增长动力。公司1-3Q业绩显著加速（收入增长13%，净利润增长25%），其中3Q收入增长21%，净利润增长65%，超出市场预期。公司的两大业务体系中：增值业务增长平稳，软件与系统集成3Q接近翻倍，是主要增长动力。软件与系统集成业务目前主要面向运营商市场，省内外业务收入大约各占一半，同三大运营商均有较好合作。
增值业务内生增长相对平稳，参与福建动漫基地是后续重要看点。公司目前的增值业务主要包括手机动漫、SI、平台类产品，受运营商整治SP的影响依然较大。手机动漫是前景最好的增值业务之一，也是市场关注焦点所在。目前该类产品多为移动自有业务，公司负责内容整合、产品制作与营销推广，目前公司对此的着力点在于举办动漫大赛、推出客户端产品、进行门户和校园营销，成效难以快速体现，内生增长相对平稳。但是，中移动移动动漫基地已落户福建，公司已参与其运营支撑系统的竞标，我们认为其胜出概率较大。同时，如若进入基地体系，公司后续有望深度参与中移动动漫基地建设，进入各类产品招标体系，共享动漫市场发展空间（目前中移动动漫收入在亿元级别，可供参照的“无线音乐俱乐部”收入已达200亿元，做大动漫业务意愿较强）。
股权激励之下，增长预期提升。公司股权激励行权条件要求10-12年同比增长30%、23%、19%，行权价为28.19元。公司实现行权条件的潜在增长点有三：（1）软件和系统集成业务。今年人员增长较快，业务开拓力度较大；（2）动漫项目及手机支付。包括前述的福建动漫基地建设，以及目前各省手机支付平台建设（基础平台已招标完毕，但运营平台还未开始）；（3）潜在并购。参考北纬通信等增值类公司的发展模式，公司有望通过并购的形式做大增值业务，实现外延增长。
近期已有较大投入，增长潜力及意愿充分。（1）公司货币资金充裕（货币资金5亿元，资产7.6亿元，负债6000万，净资产7亿元），足够支撑扩张行为；（2）人员扩充迅速。员工数从09年底的1000人增加至目前的1600人，更多配臵到增值业务单元；（3）政策扶持。作为省内为数不多的科技类上市公司，湖南省政府对公司期望较高，前期温总理还曾赴公司调研，相关扶持政策值得期待。
考虑股权激励费用后，实际增速要求更高。公司股权激励费用为6500万元，分36个月摊销（10年1000万元、11年3000万元、12和13年各1000余万元）。据我们测算，公司达到股权激励要求的业绩是10/11/12年1.07/1.40/1.65亿，EPS为0.74/0.97/1.14元。还原股权激励成本后大致为1.16/1.70/1.80亿，EPS为0.80/1.17/1.24元。
投资建议：仍有20%以上空间，建议现价增持。我们认为支撑公司股价上行的因素有：（1）1-3Q业绩表现出色，且有股权激励支撑，后续增长预期提升；（2）运营商发展移动动漫等业务方向明确，一旦市场空间开启，公司将率先从中受益；（3）业务偏软，标的具备稀缺性，有高增长预期时可以给予高估值。我们对公司的盈利预测为：10/11年EPS为0.79/0.99元（未计入股权激励成本），目前股价对应10/11年PE为46/36倍。根据现有信息，初步给予其11年40-45倍PE，仍有20%以上上涨空间，建议现价予以增持。
后续股价催化因素。（1）四季度盈利高增长，达到行权条件；（2）动漫基地、手机支付等项目中标；（3）潜在收购取得进展。
投资风险。电广传媒陆续减持剩余的11%股权，中小股票估值系统性风险，4Q业绩低于预期。
（具体内容请见附件）
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