| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月02日 14:07 |
作者： |
袁浩然;郝雪梅 |
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投资要点：
1-9月公司实现营业收入21.2亿元，同比增长62.6%，实现净利润2.2亿元，同比增长38.4%，每股收益0.64元，扣除经常性损益后每股收益0.61元。其中三季度实现营业收入7.1亿元，同比增长33.3%，净利润0.55亿元，同比增长15.6%，收入增速有所放缓，一方面是因为去年三季度基数提高，另外行业竞争加剧。
收入增长的动力来自于以下几个方面：1）适应市场及时调整产品结构，强化产品优势，丰富产品线，提高针对性。2）完善渠道管理，在城市加强同大连锁的合作，进店率继续增长；借助家电下乡的契机积极拓展在三四级市场，在农村扩充乡村营销网点，从此前的1万个不到扩充到1万5千个左右。3）以三洋订单为契机，逐步发展外销，在低基数下，公司出口销售大幅提升，已经成为销售增长的重要组成部分。
1-9月公司综合毛利率32.2%，同比下滑7.9个百分点。毛利率下滑主要由于1）原材料价格上涨。2）公司产品结构变化，三四级市场销售占比提升，低毛利产品销售比重提升，另外，外销大幅增长，占比提高也拉低了当期毛利率。3）行业竞争加剧，特别是美的系洗衣机促销力度大对行业毛利率形成压力。
1-9月，公司推进精细化管理，通过组织变革构建扁平化组织结构，公司内部协同效应提高，期间费用得到有效控制。1-9月销售费用3.7亿元，销售费用率降低6.2个百分点，达17.4%。管理费用0.97亿元，管理费用率下降0.2个百分点达4.6%。其中，外销大幅增长，占比提升，是整体费用率下降的重要原因。
2010年上半年公司完成机电产业园区一期工程建设已竣工。目前已形成3条洗衣机生产线和5条电机生产线，投产后洗衣机产能将达500万台，新增电机产能500万台，其中变频电机产能200万台，以后首先用于自配，这将极大地提高三洋洗衣机的竞争力和盈利能力，预计公司2011年可以满产，除自配之外也可能对外销售。
1-9月公司经营活动现金流为5.7亿元，反映出公司发展稳健，待松下、三洋整合到位，公司发展有望重新驶入快速通道。
盈利预测与公司估值：考虑到下半年年为洗衣机销售旺季，我们预计公司10年，11年EPS分别为0.62元，0.80元。考虑到公司的成长性，按照22倍PE估值，公司6-12月目标价为17.60元左右，给予“推荐”评级”。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动。
（具体内容请见附件）
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