| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月27日 14:15 |
作者： |
王晞;项军 |
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撰写时间： |
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投资要点
事件：
科伦药业公布了2010年三季报，公司实现营业收入284,800万元，同比增长21.32%；归属上市公司股东的净利润为45,183万元，同比增长57.30%，每股收益2.19元。公司预计全年净利润的增长在50-70%之间。
点评：
公司的业绩略超我们的预期。
第三季度在高基数上继续高速增长。公司的业绩之所以再次超出我们预期，其原因在于第三季度的净利润在去年同期高基数上继续保持高速增长：单季度实现净利润19,161万元，EPS0.80元（上半年EPS仅1.37元），同比增长61.30%。我们注意到，从近期已公布的医药上市公司三季报来看，由于去年第三季度普遍基数较高，业绩增速大多呈现不同程度的放缓趋势，科伦能取得如此佳绩，实属难能可贵。
超常规的高增长来自于产品升级和并购。在此前的中报点评中，我们指出公司成长的两大动力来自于软塑包装对玻瓶包装产品的升级换代以及兼并收购。前者使得公司的毛利率持续提升，净利润的增速远远快于营业收入的增长；后者则通过对行业的整合不断提高市场份额，报告期间公司完成了对安阳大洲药业（现改名为“河南科伦”）的顺利整合和实现了黑龙江科伦药业包装有限公司的100%控股（以1,163万元的对价收购剩余20%股权）。
毛利率小幅提升，期间费用率保持平稳。报告期间，公司的综合毛利率为40.0%，与去年38.7%和上半年39.6%相比均有小幅提升；销售费用率为15.38%，管理费用率为5.52%，基本保持平稳；由于发行上市获得大量超募资金，公司的财务费用比去年同期下降56.57%。
盈利预测。我们再次小幅上调盈利预测，预估2010-2012年EPS分别为2.75、3.89和5.08元，公司是大输液行业的优质龙头企业，高速增长中仍有继续超预期的可能性，我们维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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