| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月27日 14:49 |
作者： |
银国宏;程远 |
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撰写时间： |
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积极因素：
从公司第三季度的收入增长情况来看，募投项目新增产能的陆续投产已开始逐渐为公司贡献业绩。
基于原材料价格上涨、通货膨胀等外部因素的影响，以及公司产品生产、加工水平和销售能提高等内部因素的作用，公司今年产品价格有了一定提升，因此第三季度的毛利率环比有了明显的回升。
消极因素：
近阶段，以棉花为主的纺织原料价格出现了多年罕见的暴涨，公司作为中下游企业，将严重受到原料价格上涨的冲击。
业务展望：
产能扩张方面，我们预计公司募投项目新增产能将于明年一季度前陆续投产。基于公司目前的销售能力，我们预计10-12年有缝内衣销量分别为380、550、700万套，预计10-12年无缝内衣销量分别为120、320、500万套。
品牌建设、推广方面，我们预计公司将进一步拓展国外市场，未来以自有品牌出口所占比例将逐步提升，但由于短期内公司无法向国外的终端市场延伸，外销将依然以OEM+ODM+自主品牌批发的方式进行。内销方面，预计公司将继续向进入终端消费市场的目标做进一步的尝试，主要操作可能是继续开设直营门店和加强对代理商的管理和掌控等，但由于公司缺乏品牌、渠道的运营经验，因此我们判断公司迈向国内终端消费市场的进程将较为缓慢。
盈利预测
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.40、0.70、1.07元，综合考虑公司的品牌优势以及对中低消费人群消费升级的看好，我们认为给予公司25-30倍的PE较为合理，对应11年预测业绩的股价区间为17.5-21元，维持“推荐”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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