| 来源： |
太平洋证券研发部 |
发布时间： |
2010年10月26日 16:06 |
作者： |
程晓东 |
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前三季度净利润同比增长16.53%。2010年1-3季度，公司实现营业收入23.06亿元，同比减少7.07%；实现营业利润3979万元，同比减少53.15%；实现归属于上市公司股东的净利润8668万元，同比增长16.53%，基本每股收益为0.30元，去年同期为0.26元。前三季度业绩增长基本符合预期。
毛利率下滑源自纸业盈利能力下降。造纸业是公司的第二大主业，受益于纸制品价格上涨，公司纸业实现增收，上半年造纸业务收入为5.11亿元，同比增长了5.6%，但由于蔗渣等原材料供应紧张，价格大幅上涨，且上涨幅度超过产品价格上涨幅度，导致纸业盈利能力出现明显下滑。上半年纸业毛利率仅为9%，较去年同期下滑了5.59个百分点。
新榨季糖价可继续看涨。10月份是消费淡季，国内柳州市场食糖现货价格冲上6000元/吨关口后仍持续上涨，目前已至6600元/吨价位。10/11榨季，国内食糖产量或可达1100-1150万吨，较上年1073万吨略有增长，但幅度有限，食糖产销缺口仍较大，约为200-300万吨。由于国际市场糖价飙涨导致目前进口糖到港成本已推高至7600元/吨以上，国内供求缺口问题难以依靠从外部大量进口来解决。因此，我们认为，10/11榨季，国内糖价继续上涨的基础仍较为牢固，近期有望冲高至7000元/吨价位。只要公司生产及时，营销策略得当，产品销售均价将至少达到6000元/吨以上。
给予“买入”评级。三季度糖价上涨超出预期，我们调高2010/11榨季食糖价格预期，并调整盈利预测，10 /11年的EPS分别为0.80/1.44元，对应PE为31/17倍，估值水平偏低，给予“买入"评级。
（具体内容请见附件）
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