| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 15:47 |
作者： |
袁舰波 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
三季报数据
2010年1-9月份公司实现营业收入15.9亿元，同比上涨47.03%，归属母公司所有者净利润为5609万，同比增长27.24倍，每股收益0.14元。其中三季度公司实现营业收入6.2亿元，同比上涨49.59%，实现归属母公司所有者净利润959万元，同比下降16.5%。实现每股收益0.02元。公司主要收入来源于尿素、硝酸铵、浓硝酸、双氧水的销售。
产品价格回升和产能投放带动营业收入大幅上升
公司三季度营业收入增速明显，同比上涨49.59%，我们认为这主要是化工品价格在今年8月份以后普遍上涨引起的。今年上半年尿素价格持续低迷，进入八月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求，同时由于国际尿素价格持续上扬，国内尿素出口量明显增加，另外由于国内天然气价格上涨使气头尿素成本上涨近200元。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素价格在8月份后即开始上涨。
8月份以后由于天然气价格上涨和尿素需求的增加，液氨价格大幅上涨，从而推动浓硝酸和硝酸铵成本上升，同时由于节能限电等因素影响硝酸生产企业开工率不足，带动浓硝酸和硝酸铵价格持续上涨。双氧水产品在成本和需求的拉动下也有一定的涨幅。另外公司子公司盛强化工在09年12月份扩建双氧水产能达到20万吨，也促使了销售收入的增加。
“三费”大幅上升拉低公司盈利水
平公司三季度“三费”合计比去年同期增加5735万元，同比增加116.6%。
其中销售费用同比上涨137.10%，管理费用也同比上涨91.09%，这可能是因为公司子公司盛强化工今年三季度增加了浓品双氧水的产量，而该产品的消费地较远，并且所需运输装置要求也更加严格，从而大幅增加了销售费用。另外公司三季度销售收入比同期增速明显，也带动了销售费用和管理费用的进一步增加。而由于公司今年年初发行5亿元短期融资券，造成三季度财务费用同比增加740万。三费的大幅增加明显拉低了公司盈利水平。
四季度盈利能力将有所改善我们预计随着10月份以后淡季储备开始和经销商备货时间提前的影响，尿素价格在四季度将维持在较高水平，并且公司引进的Shell干煤粉气化装置工艺技术在充分掌握后将使尿素生产成本下降近200元，我们预计四季度在尿素价格回升和单位生产成本下降因素影响下，尿素的毛利率将回升到15%。
作为公司浓硝酸产品主要下游需求的广东省电子行业增长强劲，而硝酸铵也处于销售旺季。在需求和成本的双重拉动下，我们预计今年四季度浓硝酸和硝酸铵价格将有一定的上涨。双氧水产品在下游造纸、纺织行业需求增加的影响下，价格也持续上涨，我们认为由于公司所处华南地区双氧水供需基本平衡，在成本和需求的拉动下，价格将能保持高位。
在公司主营产品价格持续上涨的因素影响下，公司四季度盈利能力将有一定的改善。
煤矿和双氧水扩产项目明年贡献业绩，提升企业盈利空间
公司控股的贵州新益煤矿和凹子冲煤矿有望明年出煤，预计明年煤炭产量达到40万吨，煤炭生产成本为600元，市场煤炭到厂价在800元左右，扣除所得税后将节省成本6000万元，增厚EPS0.15元。公司通过向上游延伸产业链，收购煤炭资源，可以有效规避煤炭价格上涨带来的成本压力，提升下游产品的竞争力。随着煤炭价格不断上升，公司的资源优势也将越加明显。
另外公司正在利用中成化工技术将现有20万吨/年双氧水产能扩大到30万吨/年，该项目预计于今年年底投产，由于双氧水盈利能力较强，在扩产后将明显增加公司业绩。
资产注入预期强烈
公司控股股东柳化集团年初托管了国内最大的双氧水生产厂商中成化工（中成化工20万吨产能，控股公司湖南智成40万吨产能），占华南地区产能的一半以上，盈利能力良好。在集团正式收购后该资产有可能注入上市公司以解决同业竞争问题。该资产注入后将明显增加公司利润。
假设及盈利预测
我们认为由于双氧水和煤炭资源的注入将明显提升公司利润，并且随着产能的完全释放，业绩会快速增长。预计公司2010年、2011年和2012年的EPS分别为0.21元、0.42元和0.46元，对应的PE为57.1、28.5、26.1倍。虽然PE高于煤化工行业平均水平，但公司在产业链上下游的开拓和尿素毛利率的大幅度回升将明显提升公司盈利能力，我们给予公司“增持”评级。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
