| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月26日 14:43 |
作者： |
解文杰 |
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投资要点：
公司1-9月份实现营业收入16.85亿元，同比增长34.26%；净利润4.01亿元，同比增长16.23%。其中第三季度单季实现收入7.68亿元，同比增长51.47%，环比减少4.83%，单季净利润1.93亿元，同比增长16.26%，环比减少10.65%。前三季度每股收益2.06元，同比增长16.38%，第三季度单季每股收益为0.99元。
水泥价格下降，能源成本上涨对毛利率造成一定压力。1-9月份毛利率达到42.93%，同比下降1.12个百分点，三季度毛利率为43.43%，同比下降1.55个百分点。宁夏银川地区P.O42.5三季度均价为390元/吨，去年同期为420元/吨。8月份以来宁夏烟煤价格也超过去年同期水平，8月份超过4元/吨，9月份超过22元/吨。
公司目前产能达到800万吨，另有7条生产线在建，达产后产能将达到1300万吨左右。目前赛马和瀛海建材在宁夏区域市场占有率达到60%，宁夏目前新型干法产能占比达到70%以上，落后产能淘汰空间相对有限，随着新增水泥生产线的逐步投产，宁夏市场产能压力渐显，未来将逐步向内蒙、甘肃等周边省份拓展市场空间。
公司9月份通过吸收合并控股股东宁夏建材预案，合并后将减少负债1.43亿元，财务状况积极改观，新增5.51亿元可利用货币资金，公司资金实力大为增长，为未来扩张和并购打下基础。
宁夏作为建材下乡试点方案的两个省份之一，水泥作为大宗建材产品作为试点首选品种，对赛马实业将会产生正面意义。但是由于公司主要面对基础设施需求，对业绩的实质影响我们认为或有限。z假定2011年完成吸收合并，我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为2.56元、2.50元（摊薄后）、2.87元（摊薄后），相对于目前股价PE为13.1、13.4、11.7，同行业相比，估值优势明显，给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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