| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月21日 14:19 |
作者： |
易镜明 |
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本报告导读：
“九州通”模式独具竞争力，公司享受行业集中度提升
投资要点：
公司位居全国医药商业流通企业前三，是仅有的具有全国性网络的两家企业之一。发行前上海弘康是控股股东，持有公司4.24亿股，占股本总额的33.4%；刘宝林先生是实际控制人，任公司董事长。
公司保持行业性增长，2007~2009年营业收入复合增长率达到20.4%，净利润复合增长率达到36.4%。药品批发构成主业，占总收入99%，毛利润95%左右；零售业务比重较小，增长较快。
分销市场增长稳定，整合已成趋势：2003-2008年，中国三大医药分销商的合并市场份额由12.7%增至20%；前十大医药分销商的总市场份额由26.1%增至34.6%，行业集中度大幅上升。公司批发业务处于行业领先地位，拥有稳定的上下游客户群，在“十二五”医药流通规划的政策刺激下，公司将利用规模优势迎来快速增长。
竞争优势：1、销售网络实现全国性覆盖，主要子公司占据地方龙头地位，具备强竞争力；2、“九州通模式”经营独特，以第三终端为主战场，享受基层市场扩容。
经营模式决定财务特点：1、毛利水平较低，呈提升趋势；2、应收账款回收能力较强，营运能力稳定。
公司本次发行募集资金拟在上海、湖北、福建、浙江、河北、黑龙江、天津，共7 个省（市、自治区）新/扩建现代医药物流中心，进一步完善公司销售网络的全国布局，大力发展地市级医药物流中心。
经营风险：经营规模扩大带来的管理风险、市场竞争风险、基药制度政策变化风险。
我们预计公司 2010、2011年eps分别为0.25、0.34元，同比增长21%、32%。参考同行业上市公司估值水平，按照2010年eps 的35~40PE，合理估值区间为8.75~10.00元。参考嘉事堂发行价水平，按照公司2010年eps给予40~45PE，询价区间为10.00~11.25元。
（具体内容请见附件）
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