| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 14:39 |
作者： |
袁舰波;昳屈 |
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撰写时间： |
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投资要点
公司本次IPO计划公开发行人民币普通股（A股）15,000万股，募集资金主要投资于耗资5.8亿元的7个医药物流中心新建项目，分别分布在上海、杭州、湖北、黑龙江、天津和厦门，以完善公司的全国性分销网络。此外，由于商业流通企业占用周转资金较大的特点，公司根据业务发展需要补充3.2亿元的流动资金。
公司处于医药流通业，市场份额连续三年居全国第三，是国内仅有的两家拥有全国性分销网络的企业之一。与以纯销为主的国药不同，公司建立以市场分销为主的经营模式，具有低毛利率、低费用率、高资产周转率和应收账款周转率的特点，被行业内称为“九州通模式”。
以满足最广大人群的基本医疗保障为特点的新医改，正推动我国基层医疗机构蓬勃发展，这意味着未来药品消费的重点将从少数大医院转向众多基层医疗机构，这对药品分销企业的订单处理能力、物流配送能力具有更高的要求。
因此，具有信息技术和现代物流技术支撑的医药物流企业将会在未来的市场竞争中具有明显优势。公司早年就以第三终端（社区、农村、城镇卫生院等基层医疗市场）为主要目标市场，有较大的市场规模、快捷的物流运营能力以及良好的管理和成本控制能力，是这一领域最有希望的产业整合者。
我们预测公司2010-2012年EPS（摊薄）分别为0.24元、0.31元和0.44元。公司定位明确，在第三终端市场有明显的领先优势，借助新医改基层医疗发展的东风，是这一领域最有潜力的企业。考虑到公司未来良好的成长性，再综合医药上市公司估值水平，我们认为公司的合理价位在8.4元-9.6元，对应公司2010年的EPS市盈率分别为35-40倍。
（具体内容请见附件）
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