| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:43 |
作者： |
杨鑫;聂迪中 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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三季度业绩超出市场预期：
唐山港2010年前三季度净利润同比增长31%至2.9亿元（0.29元/股），相当于市场全年盈利预测的88%，超出市场预期，符合我们预测。三季度净利润环比增长约5%。
正面：
进口煤激增，煤炭业务量价齐升：1-9月整个京唐港区的煤炭吞吐量同比增长30%；7-9月同比增长7%。1）今年以来京唐港下水煤量较为稳定；但进口焦煤吞吐量激增。2）进口煤的装卸费率高于下水煤，因此今年公司煤炭业务实现的平均费率也得以提升。
3）由于京唐港进口煤装卸绝大多数在上市公司进行，下水煤装卸多数在非上市公司进行，因此我们相信上市公司的煤炭总吞吐量增长快于整个港区。?募集资金偿还贷款，财务费用环比下降。三季末长期贷款余额从二季末的13.7亿元降至6.7亿元，三季度财务费用为上半年的30%。
负面：
矿石业务受限产和周边港口竞争的影响较大，但三季度环比回升：为完成“十二五”减排目标，河北钢厂限产明显，1-8月京唐和曹妃甸两港的矿石吞吐量同比增长仅0.5%。同期京唐港的矿石量同比下滑20%，曹妃甸则同比增长13%，显示出曹妃甸对京唐港的分流影响。今年以来京唐港矿石吞吐量在二季度达到最差，7-8月份的月度均值环比二季度上升10%，8月环比7月上升130%达到今年以来最高值。
发展趋势：
预计四季度矿石和煤炭吞吐量环比回升。2011年配煤中心投产有望带动煤炭吞吐量继续较快增长，不过曹妃甸届时新落成的2个矿石泊位对京唐港矿石吞吐量会造成新的分流影响。2012年的话，大股东大型矿石泊位投产，若在年底注入上市公司，最多增加5000万元的净利润。估值与建议：
预计2010-2011年每股收益0.36和0.44元，对应市盈率23和19倍。预计2012年前公司矿石业务增长乏力，因此维持“中性”评级。不过我们认为公司四季度存在交易机会，主要是考虑到：1）三季报超预期，四季度吞吐量环比回升，全年业绩有望超预期；2）估值低于其他散杂货港口；3）煤炭业务占比较高，四季度是煤炭旺季。
（具体内容请见附件）
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