| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月20日 15:08 |
作者： |
徐颖真;谢达成 |
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业绩符合预期，全年预告业绩已经超出原备考盈利预测
前3季度公司实现收入和归属母公司净利分别为4.42亿和1.79亿元（净利为此前预告区间的中枢，占我们全年预测的78%），同比上升5.30%和1.71%，基本EPS0.40元，符合预期；公司预告全年实现净利2.23亿-2.38亿，已经超过此前的备考盈利预测（2.15亿元）。
自来水注入后公司估值处于行业底部，同时水价上涨敏感性高
公司同时公告了自来水资产注入的备考盈利预测，预计2011年实现净利4.75亿元，摊薄后EPS约0.83元/股，略低于我们0.88元/股预测，主要差别可能是兰州TOT项目虽已进入运营，但由于处于运营初期2011年略微有所亏损。即便按备考盈利算，公司PB约3.4，2011年PE水平仅为24.9，均处于行业底部。而参考当初借壳上市，公司实际业绩往往要超出备考盈利预测。同时由于自来水资产拥有管网并且占比大，水价上涨敏感性高。
注入后仍不乏增长动力：未来几年年均复合增长15%-20%
市场较关心注入后公司业绩增速，我们认为未来几年内公司仍不乏增长动力（1）
污泥项目和兰州TOT项目逐步进入稳定回报期：假设2012-2014年按5.5%、6%、8%回报算，将分别贡献净利约4950、5400、7200万，每年促进业绩增长约10%，而污泥项目将面临扩建；（2）自来水供应区域从“中心城区”转向“中心城市+二圈层”，二圈层是成都未来10年城市化动力，现有供水量是中心城区的40%，可维持3年年均15%增长，同时根据成都供水计划，未来10年二圈层供水量复合增速可达8%；污水处理量增速理论与自来水同步；（3）根据历史经验和水价长期上涨趋势，我们预计“十二五”后期仍存在较大上涨可能。
维持公司“推荐”评级
只考虑现有污水，暂维持2010-2012年EPS为0.50/0.60/0.68元。自来水注入后业绩增速仍将超越同行，但估值却处于底部且水价上涨敏感性高，增发受阻可能性极小，与日立合作和集团环保资产整合将带来超预期点，维持“推荐”
（具体内容请见附件）
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