| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年10月19日 16:22 |
作者： |
许娟娟 |
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撰写时间： |
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景区酒店是利润的主要来源。公司主要经营旅行社、景区、酒店以及展览广告四块业务，分别由神舟集团子公司、南山文化子公司、两家酒店分公司+京伦饭店子公司、北展展览分公司经营。其中，旅行社是公司收入的主体，景区酒店是利润的主体。不考虑政策和门票分成，南山景区收入增速将维持20%左右。
基于我们的假设，综合考虑南山门票分成和海南国际旅游落成，公司2010年利润受此影响不大。公司目前正在集团的协同下促成南山门票分成问题的解决。
假设南山门票于2012年分成，2010年海南国际旅游岛落成，则2012年景区业务的利润同比下滑幅度不明显，公司仍将维持约12%的净利润增速。
集团酒店资产注入尚待南山景区门票分成问题的解决，酒店资产注入的意义在于资产重估后的公司价值提升。公司是集团酒店资产的整合平台，预计公司未来仍会选择股权收购集团酒店资产，而南山景区门票分成未决影响了公司酒店业务的发展。根据09年集团酒店资产注入方案，预计未来集团酒店资产注入后，酒店资产重估将为公司价值提升提供支撑。
盈利预测及投资建议：预计2010-2012年，公司净利润增速分别为25%、28%、12%，EPS分别为0.86、1.1、1.23元。按照10年10月15日收盘价21.7元计算2011-2013年PE分别为25、20、18倍，远低于行业39、32、27倍的整体估值水平。公司目前的低估值源于市场对南山门票分成引起的利润漏出的担忧，我们综合分析多方面因素后认为目前股价过多地反映了市场的担忧，建议参考公司2011年业绩，按照分部估值给予目标价32.5元，提升至“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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