| 来源： |
长城证券 |
发布时间： |
2010年09月14日 09:47 |
作者： |
刘月平 |
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□长城证券 刘月平
首旅股份（600258）上半年实现营业收入10.76亿元，同比增长48%；实现归属母公司所有者的净利润1.12亿元，同比增长28%，每股收益0.48元，业绩超预期。
受市场景气回升驱动，公司旗下的酒店、景区、旅行社以及展览广告业务全面增长，分别同比增长19%、27%、74%、24%，由于旅行社业务占比达到57%且其增速最为明显，进而导致公司收入大幅增长。
公司盈利的主要来源依次是景区和酒店业务，随着入境游市场和旅游市场复苏，高星级酒店的入住率和房价的回升趋势明显，上半年公司所属三家四星级酒店（民族饭店、京伦饭店及前门饭店）经营呈现平稳回升的势头，盈利能力稳步恢复，上半年酒店业务营业毛利同比增长19%，是超预期的主要原因。景区业务已经成为公司盈利的第一大来源，上半年海南南山景区入园人数达到185万人次，实现营业收入2.5亿元，营业毛利同比增长27%，延续稳定增长趋势。
下半年，公司酒店经营有望继续稳定增长。市场回升带动入住率较去年明显提高，但四星级酒店受到低星级及经济型酒店的价格攻势，平均房价上升的空间有限，在2009年低基数效应下，我们预计下半年酒店业务仍将稳定增长，全年收入增长将达到20%。
景区业务快速增长的可持续性强。海南南山景区作为5A景区，近年来一直保持着22%以上的增速，2010年海南启动国际旅游岛建设，旅游环境改善带动上半年南山景区增速达到27%，若海南离岛免税政策出台，将直接带动国内游客人次迅速增长，公司业绩有望保持快速增长趋势。
公司于2009年5月启动非公开增发，拟募集资金9亿元用以收购大股东旗下的两家四星级饭店。由于南山门票分成问题没有得到解决，公司在今年5月撤回非公开发行股票并获得证监会批准，大股东采用增发注入资产的模式遭遇门票分成瓶颈，导致资产注入进程将低于市场预期。
若不考虑南山门票分成，我们预计公司2010、2011年净利润增长率分别为24%和14%，相对应的每股收益为0.85元和0.98元，2010年市盈率仅为26倍，远低于行业平均水平。公司股票具备估值优势，维持“强烈推荐”的投资评级。
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