| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月15日 15:08 |
作者： |
周励谦 |
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第三季度报告稍微令人失望，但是无碍于大局
公司公布第三季报，前三季度营业收入同比增长55.6%，净利润增长218.3%；但是，第三季度的营业收入同比仅增长13.6%，净利润则下滑69.6%。第三季度净利润下滑，除了由于收入增长放缓之外，还由于毛利率下降和管理费用大幅度攀升。
我们认为第三季报虽然略微令人失望，但是无碍于公司强劲增长的大局。
第三季度末恰逢长假，订单结算出现了一些推迟；SG 186项目当季仅结算2658万元，这一现象将在第四季度有很大改观。至于管理费用的提升，除了股权激励之外，主要是由于公司人数增加，我们预计费用的提升将很快被收入的提升所弥补。
公司的全年预期相对保守，实际超出的可能性较大
公司对2010年全年净利润的预期是“增长30-50%”，我们认为这一预期相对保守。事实上，公司上半年的房地产投资收益即足以维持净利润增长30%以上，而第四季度仍处于SG 186结算的高峰期，我们预计全年净利润增长则将超过80%。
从历史上看，公司的预期一贯比较谨慎，往往是在经营情况明确之后再上调预期，2009年和今年上半年都有这种现象，我们认为今年全年很可能超出公司预期。
SG-ERP将成为国网“十二五”信息化核心，前途不可限量
在今年9月的中国电力IT建设峰会上，国家电网提出SG 186将在十一五期间完成，“SG-ERP是未来国家电网公司信息化的核心”。与此同时，远光软件承建的东北电网和青海电力财务集约化试点项目通过国网验收，标志着国网进入了财务集约化的时代，而财务集约化正是SG-ERP的主要特色。我们预计2011年SG-ERP即将进入建设高峰期，公司将在财务、设备管理等模块获得较大突破。
维持“买入”评级，上调目标价位至37元
基于谨慎考虑，我们将公司2010年EPS下调至0.82元；但是，由于SG-ERP提前开始建设，我们将2011-2012年EPS调高至1.05元和1.56元。鉴于2011-2013年公司净利润的复合增速为39%，赋予其0.9倍P/E/G，即35倍2011年P/E，上调目标价位至37元。远光软件仍然是我们在行业应用软件领域的首选。
（具体内容请见附件）
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