| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月12日 14:14 |
作者： |
廖万国 |
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事项：
2010前三季度公司实现营业收入3.17亿元，同比增长11.83%；净利润1.96亿元，同比增长3.39%，EPS 0.78元，符合我们的预期。公司预告2010年净利润同比增长-10%至20%。
主要观点：
一、前三季度业绩稳定增长，三季度增速有所放缓。2010前三季度公司实现营业收入3.17亿元，同比增长11.83%；净利润1.96亿元，同比增长3.39%，EPS 0.78元，符合我们的预期。公司主要产品中四个基因工程产品及复合辅酶继续保持一定增长，欧宁、雷宁等连续三年保持增长，新产品欣复诺、立强、立生通、立迈等正处于市场推广期，未对公司业绩产生较大影响。三季度单季实现营业收入1亿元，同比减少11.53%；净利润6130万元，同比减少13.94%，EPS 0.24元。前三季度毛利率80.23%，同比下降3.05个百分点，主要是原材料价格上涨；期间费用4092万，同比增长11.76%，控制良好。
二、贝科能终端需求有望充分释放。贝科能为公司独家品种，今年新进入广东、江苏等省医保目录；公司作为重点企业入选“北京生物医药产业跨越发展工程”（G20工程），政府对G20企业的支持措施包括推动京产药品进入医保目录。我们认为，贝科能进入北京市医保是大概率事件，在医院终端的需求将得到充分释放，带来业绩的爆发式增长。
三、新药研发能力突出，产品储备丰富。上半年研发投入接近3000万，占营业收入14%，远超同业，接近国际药企水平，产品储备丰富，替莫唑胺预计四季度可获得生产批文，PEG化立升素即将进入临床II期；投资卡文迪许，吸纳其强大的研发能力，计划3-5年内推出治疗性抗体和基因工程疫苗。
四、营销模式改善，直销+分销双轨推进。公司认识到单纯的代理销售模式已不能适应公司的发展阶段，自身销售队伍薄弱、终端控制力缺位可能成为未来发展的瓶颈，目前公司正积极改善营销模式，逐步在经销商无法覆盖的区域依靠自建销售队伍进行销售。上半年公司增持普仁鸿股份，加强北京区域终端的控制力，为未来向掌握终端的成熟药企过渡布局。
五、投资建议：推荐（维持）。我们维持对公司2010-2012年EPS 1.28、1.67和2.07元的盈利预测，对应PE分别为36X、27X和22X。我们认为，公司作为我国肿瘤和肝病领域的生物制药龙头，将受益于生物医药产业振兴规划，公司新药研发能力突出，产品储备丰富，具备高成长性，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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