| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月13日 14:21 |
作者： |
陈舒薇;王晶 |
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事件：
公司今日公告2010年1-9月实现的归属于母公司所有者净利润在3.15亿至3.41亿元之间，合EPS0.338-0.365元/股，同比去年大幅上升138%-158%。同比大幅增长来自：田湾河公司利润大幅增长；二滩公司48%的参股收益并入；新光硅业逐季减亏。
我们的观点业绩符合我们预期，好于市场预期：在单二季度公司盈利仅有1分钱的背景下，仍然坚定看好公司的盈利水平。支持我们看好公司的理由在于，今年是田湾河三级一库完全投产的第一年，也是二滩并表的第一年，同时也是新光硅业对公司业绩可能全年都没有正面贡献的第一年，不同的水电站具有不同结构的盈利季节性分布，同时全年来水的复杂形势使得很难从任何单季度的盈利状况来推算全年业绩。
主要水电站盈利季节性分布分析：
田湾河因为具有多年调节能力，同时考虑四川实行丰枯峰谷电价机制，平水期电价为0.288元/千瓦时，枯水期电价上浮30%，丰水期电价下调24%（即枯水期电价较丰水期高71%），电站在枯水期依赖高电价，丰水期依赖高电量，全年四季都可以实现丰厚收益。
二滩项目目前在运营的二滩电站因为不具有水量调节能力，历年上半年一般都为亏损状态，而盈利主要在3季度丰水期，这是今年公司季节性盈利波动巨大的重要原因。值得注意的是，待目前在建的锦屏一级投产后（预计在2013年），二滩下游5个电站都将具有年调节能力，类比田湾河项目，二滩的盈利水平届时将进一步提升。
投资建议
我们预计公司10-12年业绩预测0.46、0.51、0.67元，在不考虑新光硅业38.9%股权的业绩贡献，以及天威四川硅业35%股权委托管理收益（目前股权委托管理费用尚未明确），单看公司未来的水电资产带来的现金流入，根据DCF模型计算得到公司目标价为19.07元，继续维持公司“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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