| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2010年10月08日 15:23 |
作者： |
易卓 |
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投资要点
公司3G用户群体形成筑基，已建成全球规模最大的WCDMA网络，2010年8月，联通3G用户增长101万户，3G用户累积达到约951.1万，至截稿日28日止，公司的3G用户规模已经超过千万级别；联通2G用户增长68.2万，用户总数累计达到1.51亿。至此，公司3G用户净增数已经连续4个月超过2G用户净增数，这是公司自09年9月28日推广3G以来第二次3G用户连续净增超过2G了，表明公司在此次重回月增100万用户大关的时机上，已经形成了良好的向上趋势。
本月多次融资运作，支撑公司内生式发展。
(1) 28日，中国联通香港拟发行的可转股债权，融资金额为18.39亿美元，换股价为15.56 -16.15港币，与截稿日止11.7港币溢价33%-38%，长期来看，无疑给了目前的港股股价形成了一定的安全边际。而此前中国联通刚刚在国内发行完总金额人民币120亿元人民币的2010年度第二期中期票据和80亿元人民币的2010年度第二期短期融资券，期限分别为3年与1年。此次向海外投资者发行可转债，对于减低今年因借款带来的利息开支,以及减少融资成本都有积极意义。
(2)我们预计，此次联通分别向海内外投资者集资，目的无非想一方面加大基础网络建设与优化，另一方面也有可能会利用募集资金加大手机终端补贴力度，以拓展3G应用的推广。我们曾经在上一篇报告中指出，联通的3G投资建设远远落后于其他两家电信运营商，原因是上半年1-4月份联通完成了内部整合之后，才开始逐步加强建设基站与载扇，此次融资有望缓解联通下半年在3G网络投资上的资金压力，长期来看对公司无疑是有益的。
9月ipad与iphone4的预定与发售，将对公司9月份以及以后的业绩形成正面的刺激我们认为，8月份数据并没有突破此前5、6月份的数据，很大程度上是由于学生放假期间，3G推广的主打市场有所萎缩；以及iphone3GS与iphone4之间的断档造成的，一方面iphone3GS铺货量一直需求比较大，经常断供，另一方面，有部分消费者愿意持币等待iphone4的合约计划。因此，我们预计，9月份正在如火如荼进行的ipad以及iphone4的销售，将极大的刺激整个今年的经营业绩，（ipad也仅支持WCDMA的网络）；同时，考虑到iphone4的合约计划中，大部分的合约计划都要求月消费额超过145，无疑对提高整个ARPU值是有利的。
总体来看，我们认为8月份的数据是符合我们的乐观预期的，未来将有大概率逐渐形成公司从底部开始长期向上的发展趋势。鉴于前期公司股价触底年内新低，且受益于多种苹果3G终端的火爆销售，我们认为未来短期时间内将存在交易性机会。长期来看，我们看好公司未来的发展，依然维持对公司的谨慎推荐评级，并保持此前盈利预测不变。
风险提示：
第一，日益加剧的电信行业竞争压力。
第二，联通3G品牌，用户忠心度，网络质量，销售渠道等重要因素都必须循序渐进的进行，因此我们认为短期内业绩的爆发性增长不大可能实现。
（具体内容请见附件）
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