| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月08日 15:20 |
作者： |
但朝阳 |
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要点：
我国专业沥青行业产需缺口大，未来几年市场前景广阔。我国已进入改性沥青规模化、集中化的快速发展阶段，2006-2009年全国改性沥青年复合增长率达到18.32%。专业沥青市场需求旺盛、高端产品供不应求，而由于专业沥青行业的进入障碍，专业沥青生产厂家则相对较少，产能不足，产需缺口不断扩大，进口专业沥青数量逐年提高。国内专业沥青需求量的激增将刺激行业产能的提升，预计未来几年内，专业沥青行业将保持产销两旺的局面。
强大的技术创新及创新成果产业化能力是公司不断提升毛利率，保持市场竞争优势的关键。公司以创新为核心，技术创新成果丰富。目前，新产品逐步进入产业化阶段，推广情况良好。2008年以后，由于高强度结构沥青料的大规模推广和应用，使得公司盈利能力得到大幅提升。2010年上半年，由于公司通过研发对SBS改性剂进行了成本优化，使得通用型改性沥青的毛利率水平比2009年上升0.8个百分点；随着公司下半年高铁乳化沥青、乳化沥青、废橡塑改性沥青及高强度结构沥青料等系列新产品收入的增加，公司的综合毛利率将实现持续增长。
积极的市场拓展为公司销售布局打下良好基础，是未来产能释放的坚实保障。装业沥青行业的区域性和季节性是限制企业销售业绩和利润水平的两大制约因素。公司通过技术创新将改性沥青产品辐射半径从通常的300公里直接提高到800公里，突破了单一生产网点的业务辐射半径限制，有效拓宽传统优势销售区域。同时，公司在中西部、东北和北非地区等海内外新兴区域齐头并进，积极设点，抢占市场。这将为公司募投项目的产能释放提供广阔的市场。
盈利预测与估值定价：我们测算公司2010-2012年EPS分别为1.05、1.49、2.11元，公司上市后合理估值水平为2010年33-37倍PE，合理股价为34.7-38.9元，给予一定比例发行折价，我们建议询价区间为31.2-35元??风险提示：原材料价格波动的风险；行业周期性所导致的产能扩张无法得到消化的风险
（具体内容请见附件）
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